宏观专题报告：经济增长趋缓，信心从哪里来？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 01 月 14 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《18 年全球经济怎么样？——从 PMI 视角解读经济》2019.01.07 《19 年基建投资如何看？——论基建投资反弹力度和投向》2019.01.05 《找工作变难了么？》2019.01.04 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 经济增长趋缓，信心从哪里来？ [Table_Summary]投资要点：  如何反映对经济的信心？目前主要有三种方式来刻画市场预期以及信心：第一种是基于金融市场的交易数据；第二种是基于调查统计而得到的各种信心指数；第三种是基于互联网大数据的统计。鉴于金融市场交易数据受干扰因素较多、对宏观经济信心的反映也比较间接，而互联网大数据相关产品还有待成熟。因此信心指数最适合用来反映对宏观经济的信心及预期。国际上对信心指数通行的统计方法基于问卷调查，再通过赋值等方式对主观态度进行量化，信心指数中目前以消费者信心指数最为成熟。通常来说，信心指数与经济整体或其组成部分之间存在着高度相关性，甚至具备一定程度的领先性。比如美国密歇根消费者信心指数，其走势就与美国个人消费支出增速高度相关。 经济趋缓，为何信心高企？消费者信心指数与消费增速脱节。从国家统计局发布的消费者信心指数上来看，从 16 年下半年开始其与消费增速就出现明显脱节，并且与居民消费支出同样难以吻合，而非官方机构发布的数据呈现统一趋势，收入端也发现预期与现实的差距走扩。实际收入偏低的情况下，消费者对经济和收入的信心从何而来？归根结底，消费者信心的高企还是同房地产有关。我国房价增速大约领先消费者信心指数三至四个季度。15 年三季度房价同比增速降幅开始收窄，此后更是一路升至高位，带动消费者信心指数触底回升。虽然居民整体收入改善程度不高，但是与房产相关的财产性收入大幅增长，这进一步强化了消费者信心，通过加杠杆来补充购房资金，甚至在地产政策收紧后不少采用了短期消费贷款形式。消费者信心并未作用于消费，却体现在了房市！企业家、银行家、经济学家对经济信心高涨。除消费者外，官方机构还分别就企业家、银行家和经济学家的调查编制了宏观经济信心指数，它们均反映出 16 年底至 18 年初对宏观经济的信心高涨。这一时期经济运行的典型特征即是 GDP 名义与实际增速的分化，企业家信心指数随 GDP 名义增速带动上行，而背后的推手来自于去产能导致的工业品价格上升。PPI 增速上升使得企业利润改善，16 年至 17 年工业企业利润增速年均提高 10 个百分点以上，18 年保持高位。在企业利润回暖的情况下，企业家信心的走高自然也在情理之中。 重视预期管理，减税提振信心。为什么需要关注经济主体的信心和预期？一方面，政策对于宏观经济的影响会因预期而改变。18 年因贸易摩擦而导致的“抢出口”就是个很好的例子，而政策制定和实施过程中一定需要重视对于预期的管理，否则会使得政策效果打折乃至失效。另一方面，更为重要的是，预期具有自我实现机制。如果市场主体对于宏观经济的信心减弱，最终会反映到当期经济的显著下行，并且进一步削弱市场主体的信心，形成相互强化的恶性循环。保持政策连贯一致，减税降费稳定预期。既然稳定向好的预期对于宏观经济大有帮助，并且信心指数近来均有见顶回落的态势，那么，如何才能够稳住经济主体的预期，使其对我国宏观经济重拾信心呢？我们认为，最关键的，还是要保持经济政策的连贯性与一致性，对于有利于我国经济长期发展的政策要坚决贯彻。具体来看，一是要将减税政策执行到底，切实地改善居民和企业部门的收入，也能够体现出政府让利于民的诚意，经济主体的信心将会得到较大幅度的提振。二是提供良好货币环境。货币政策也应当与减税的积极财政政策相互配合，为信用扩张的修复提供良好的货币环境，随着宽货币向宽信用的传导机制逐渐恢复畅通，企业融资回暖也将缓解其信心的回落。19154134/36139/20190115 15:57 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 如何反映对经济的信心？ .......................................................................................... 5 2. 经济趋缓，为何信心高企？ ....................................................................................... 6 2.1 消费与信心脱节，根源在于房市！ .................................................................. 6 2.2 PPI 走高利润改善，企业预期同样乐观 ............................................................ 9 3. 重视预期管理，减税提振信心 ................................................................................. 11 3.1 预期管理值得重视，悲观预期自我实现 ......................................................... 11 3.2 保持政策连贯一致，减税降费稳定预期 ......................................................... 11 19154134/36139/20190115 15:57 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国咨商会消费者信心指数 ................................................................................ 6 图 2 美国个人消费支出增速与消费者信心指数 .......................................................... 6 图 3 欧元区 GDP 实际增速与 Sentix 投资信心指数 ................................................... 6 图 4 国家统计局发布的消费者信心指数与社消零售总额增速 .....