平煤股份(601666)公司季报点评：焦煤长协下调拖累Q3业绩，Q4值得期待

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/煤炭 证券研究报告 平煤股份（601666）公司季报点评 2023 年 10 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 13 日收盘价（元） 10.19 52 周股价波动（元） 7.21-13.09 总股本/流通 A 股（百万股） 2314/2302 总市值/流通市值（百万元） 23578/23453 相关研究 [Table_ReportInfo] 《量稳价降，产品仍具竞争优势》2023.08.19 《22 年归母净利同增 96%，23 年有望量价平稳》2023.04.08 《前三季度实现量价齐升，优质资产注入未来可期》2022.10.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.60%-28.60%-21.60%-14.60%-7.60%-0.60%2022/10 2023/1 2023/4 2023/7平煤股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.6 31.5 32.0 相对涨幅（%） 2.6 37.2 38.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@htsec.com 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23219760 Email:wt12363@htsec.com 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@htsec.com 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23212208 Email:zt14684@htsec.com 焦煤长协下调拖累 Q3 业绩，Q4 值得期待 [Table_Summary] 投资要点：  23 年前三季度归母净利同比-34%，其中 Q3 归母净利同/环比-34%/-17%。公司 23 年前三季度实现营收/归母净利 231/31.4 亿元，同比-18.1%/-33.6%。其中 Q3 单季归母净利 9.04 亿元，同/环比-33.7%/-16.9%。  经营数据：前三季度自产煤产 /销量同比+1.7%/2.6%，综合售价/成本-17%/-13%，近期焦煤长协价格有所抬升。1）产销量：前三季度原煤产量2305 万吨，同比+1.7%，商品煤销量/自有商品煤销量 2311/2049 万吨，同比-2%/+2.55%。其中 23Q3 原煤产量 768 万吨，同比/环比+0.2%/1.5%，商品煤销量 757 万吨，同比/环比-1.5%/-0.5%。2）价格：前三季度商品煤综合售价 955 元/吨，同比-16.6%。23Q3 公司长协参照的平顶山主焦煤均价 1914元/吨，同比/环比-30.7%/-15.6%，业绩下滑幅度与焦煤长协价跌幅基本匹配。10 月焦煤长协价格有所抬升，截至目前 Q4 均价 2120 元/吨，我们认为公司Q4 业绩或环比提升。3）成本：前三季度公司综合单位成本 647 元/吨，同比-12.5%。4）毛利：前三季度煤炭业务毛利 71.2 亿元，同比-25.6%；毛利率为 32.3%，同比-3.2pct。  控股股东高管计划增持公司股份，彰显未来发展信心。根据公司 2023 年 9月 4 日公告，包括控股股东平煤神马控股集团董事长李毛在内的 4 位高管计划自 2023 年 9 月 4 日起 6 个月内，以自有资金通过上交所系统合计增持10~20 万股公司股份。我们认为，此次增持公司股份计划彰显股东对公司未来发展前景的信心及对公司价值的认可。  新增产能有望推进，优质资产注入可期。根据集团避免同业竞争的承诺，在夏店矿及梁北二井投产后 36 个月内且不存在重大权属瑕疵等障碍的情况下，公司承诺提出收购议案，并力争在启动收购后的 12 个月内完成收购。我们认为，夏店矿、梁北二井等优质资产注入进展有望推进，有利于增厚公司业绩。  盈利预测与估值。我们认为，公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，有望显著受益焦煤长协价格高位。我们预计公司 23-25 年归母净利为 42.4/41.2/40.9 亿元，EPS 为 1.83/1.78/1.77 元，参考可比公司，给予公司 2023 年 7~8 倍 PE，对应合理价值区间 12.83~14.66 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 29699 36044 31704 32464 32547 (+/-)YoY(%) 32.6% 21.4% -12.0% 2.4% 0.3% 净利润(百万元) 2922 5725 4240 4124 4089 (+/-)YoY(%) 110.6% 95.9% -25.9% -2.7% -0.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.26 2.47 1.83 1.78 1.77 毛利率(%) 27.6% 34.4% 29.2% 28.2% 27.5% 净资产收益率(%) 17.4% 26.3% 17.3% 15.2% 13.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃平煤股份（601666）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 煤炭 销量（万吨） 3092 3215 3419 3572 YOY 0.89% 3.96% 6.35% 4.48% 售价（元/吨） 1118 938 904 868 YOY 22.06% -16.11% -3.60% -4.03% 收入（万元） 345.7 301.5 309.1 310.0 YOY 23.15% -12.78% 2.52% 0.27% 毛利率 34.00% 28.57% 27.56% 26.82% 其他 收入（万元） 14.7 15.5 15.5 15.5 YOY -9.40% 5.41% 0.00% 0.00% 毛利率 43.36% 41.94% 41.94% 41.94% 总计 营业总收入（万元） 360.4 317.0 324.6 325.5 YOY 21.37% -12.04% 2.39% 0.26% 毛利率 34.38% 29.22% 28.25% 27.54% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） BPS（元） PB（倍） 2022E 2023E 2024E