商品期货CTA专题报告（四）：库存基本面与动量技术面共振的投资策略

金融工程 | 金工专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商品期货 CTA 专题报告（四）证券研究报告 2018 年 01 月 05 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 相关报告 1 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（三）策略的趋势过滤 2017-03-22》 2017-03-22 2 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（二）日间趋势策略初探 2017-03-10》 2017-03-10 3 《金融工程：商品期货 CTA 专题报告（一）量化 CTA 策略概述 2017-02-14》 2017-02-14 库存基本面与动量技术面共振的投资策略 库存基本面策略收益可观但回撤较大 库存作为商品基本面信息中最重要的指标之一，具有未来价格走势的指向性作用。根据库存理论所蕴含的策略逻辑：做多库存偏低的品种、做空库存偏高的品种，我们引入库存偏离度作为库存偏离自趋势的量化指标，在横截面上构建多空中性策略。回测结果显示，当排序期（即移动平均窗口长度）为 40-70 个交易日时，策略表现较稳健，且受持仓期敏感性低，年化收益率大多在 11%左右，夏普比率 1 左右，但 Calmar 比率均小于 1。单纯依靠库存基本面信号的 Stock 策略仍存在较大回撤。 动量技术面策略波动大且参数依赖性强 根据动量策略逻辑：做多高历史收益的品种、做空低历史收益的品种，我们同样在横截面上构建多空中性策略。当排序期在 50 个交易日内，持仓期为 1-3 个交易周时，策略表现相对稳定，但绝对收益和稳健性均不及库存基本面策略，仅在一个参数组（10 日排序期，两周持仓期）下年化收益率超过10%，而夏普比均小于 1 且回撤较大。单纯基于动量技术面信号的 Mom策略波动较大。 单信号策略相关性低，构建组合策略有意义 单纯依靠库存基本面或动量技术面信号的策略在一定参数组下收益可观，但存在较大回撤，有必要构建组合策略。在策略构建之前我们首先从因子横截面相关性及收益率时间序列相关性两个维度分析两单因子策略之间的相关性。结果显示：横截面上，两因子 Spearman Rank 相关系数绝对值不超过 0.17；时间序列上，两策略收益率 Pearson 相关系数最小为-2%，最大为 22%。说明两策略呈弱相关，构建组合策略具有一定理论意义。 库存基本面与动量技术面共振策略优化效果明显 在 Double-Sort（双因子分组）法下，我们分别构建了 Stock-Mom 和Mom-Stock 两种共振策略。共振策略 Calmar 比率明显提升，且在不同持仓期（1-4 周）均有效。以 40 日排序期、两周持仓期为例，Stock-Mom策略年化收益可达 12.7%，夏普比率 1.34，最大回撤仅 12%，Calmar 比率达 1 以上。相比于 Mom 策略，年化收益率提高 5 个百分点，夏普比率提升一倍，Calmar 比率提升高达两倍。进一步地，从策略稳健性角度来看，全样本多参数组回测、样本外测试及 WFA 结果均显示，Stock-Mom 策略相比于 Mom-Stock 策略表现更优且稳定性更佳，在理论和实践中均有重要意义。 风险提示：因子历史表现不代表对未来收益的保证 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 研究背景 .............................................................................................................................................. 4 库存基本面策略 .................................................................................................................................. 4 库存指标体系构建及因子定义 ............................................................................................................ 4 库存指标体系构建 ........................................................................................................................... 4 库存基本面策略因子定义 ............................................................................................................. 5 库存基本面策略设计 .............................................................................................................................. 5 库存基本面策略表现 .............................................................................................................................. 6 动量技术面策略 .................................................................................................................................. 7 动量技术面策略设计 .............................................................................................................................. 8 动量技术面策略表现 .............................................................................................................................. 8 库存策略与动量策略相关性挖掘 .................................................................................................. 10 Stock_Dev 因子与 Mom 因子横截面相关性 ..............................................