家电及相关行业：2019年化危机为机遇，家电龙头具有全球化潜力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 7 日 家电及相关 2019 年化危机为机遇，家电龙头具有全球化潜力 观点聚焦 投资建议 2019 年家电行业面临内需不足、中美贸易摩擦的挑战，行业业绩增长处于低谷期。从长期趋势看，行业将以全球化为应对方式，有望更上一层楼。 理由 内需、出口面临双重挑战：1）家电对美国出口面临中美贸易摩擦风险。部分家电处于征税清单。2）中国家电市场需求经历 2017年的繁荣，3Q18 进入萧条期，各品类普遍出现增长放缓甚至下滑。2019 年继续面临地产周期、经济周期负面影响。 全球化是最佳应对方式：1）美国是全球第一大家电进口国，中国是全球第一大家电出口国。由于中国市场规模大，中国家电产能服务美国需求的比例~10%。2）拉美、东欧适合承接运输成本高的产品；东南亚适合承接运输成本低的产品。3）对比日韩企业，由于中国市场空间广大，企业全球化进度迟缓。中美贸易摩擦具有刺激中国家电企业加速全球化的鲶鱼效应。 为什么说中国家电龙头全球化有潜力：1）中国家电龙头占据中国市场，凭借更好的盈利能力、现金流、产品力、商业模式，全球鲜有竞争对手。2）但要做好全球化运营，企业需要提升并购整合能力、产品竞争力、多品牌运营能力。目前美的集团、海尔、苏泊尔、九阳股份、欧普照明在上述能力方面发展较好。 2019 年家电板块谨慎乐观：1）行业面临业绩增长的低谷期，向上的拐点预期还未形成。但考虑到 2H18 板块已经充分调整，下行风险不大。1Q19 行业 2018 年报高分红预期具有吸引力。2）一二线地产可能放松，将有助于空调、厨电、照明公司反弹。3）短期需求波动导致的增长低谷不足以和长期趋势抗衡。行业经历2006-2018 年的黄金发展期（分为 2006-2011 年，2012-2018 年两个关键因素驱动的上升期），行业从 2019 年开始将加速全球化。 盈利预测与估值 家电板块推荐：美的集团、苏泊尔、格力电器、九阳股份、小天鹅 A、欧普照明、老板电器、华帝股份、浙江美大以及海尔电器 H。 风险 市场需求波动风险；中美贸易摩擦风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 美的集团-A 推荐 49.85 10.3 9.2 苏泊尔-A 推荐 60.70 20.6 17.3 格力电器-A 推荐 44.50 7.0 6.3 九阳股份-A 推荐 17.32 14.6 12.7 小天鹅 A-A 推荐 55.50 13.4 12.0 欧普照明-A 推荐 34.73 18.9 15.3 老板电器-A 推荐 26.00 11.8 10.4 华帝股份-A 推荐 12.42 9.2 7.1 浙江美大-A 推荐 14.00 13.1 11.0 飞科电器-A 推荐 50.23 16.2 14.8 海尔电器-H 推荐 23.80 10.6 9.4 TCL 电子-H 推荐 5.00 6.4 5.7 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •3Q18 板块业绩低于预期，需求见底了吗？ (2018.11.01)•老板电器-A | 厨电市场下滑一年，4Q18 还未回暖 (2018.12.20)•全球变局下的中国产业趋势：家电篇 (2018.12.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 何伟 于丹扬 分析员 联系人 wei3.he@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref： BBH812 danyang.yu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117120005 526476881001122018-012018-042018-072018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金家电及相关 中金公司研究部: 2019 年 1 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2019 年需求弱，但板块谨慎乐观 ........................................................................................................................................ 4 2019 年对家电板块谨慎乐观 ................................................................................................................................................. 4 长周期：家电行业经历两次关键的腾飞周期，全球化是第三次腾飞周期 ....................................................................... 4 短周期：2018-2019 年家电内需不足 .................................................................................................................................... 5 短周期：2019 年家电出口面临中美贸易摩擦风险 .............................................................................................................. 6 市场面：地产周期以及机构高配臵的影响 ........................................................................................................................... 6 部分产业外迁不足以动摇行业根基 ..................................................................................................................................... 8 家电产能以服务内需为主 ...................................................................................................................................................... 8 美国提高关税的影响对龙头冲击有限................................................................................................................................... 9 东南亚适合承接运输成本低的产品 ................