中航光电(002179)连接器各型号产品增速齐头并进，新建项目陆续投产

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 中航光电（002179）公司研究报告 2023 年 10 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 10 日收盘价（元） 42.72 52 周股价波动（元） 39.23-68.90 总股本/流通 A 股（百万股） 2120/2044 总市值/流通市值（百万元） 90568/87323 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -10.70%-4.70%1.30%7.30%13.30%2022/102023/12023/42023/7中航光电海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.0 -1.1 -2.8 相对涨幅（%） -4.3 6.5 1.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张恒晅 Email:zhx10170@haitong.com 证书:S0850517110002 联系人:刘砚菲 Tel:(021)23185612 Email:lyf13079@haitong.com 联系人:胡舜杰 Tel:(021)23155626 Email:hsj14606@haitong.com 联系人:李雨泉 Email:lyq15646@haitong.com 连接器各型号产品增速齐头并进，新建项目陆续投产 [Table_Summary] 投资要点：  连接器各型号产品增速齐头并进，收入利润稳定增长。中航光电专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发。2023H1，公司通信、消费电子等下游终端需求开启增长新局面，公司实现营业收入 107.58 亿元（同比+31.33%），实现归母净利润 19.53 亿元（同比+29.40%）。分业务来看，2023H1，公司电连接器及集成互连组件产品实现营业收入 84.38 亿元（同比+32.09%）；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营业收入 16.06 亿元（同比+27.84%）；流体连接器及组件、齿科及其他产品实现营业收入 7.14亿元（同比+30.46%）。子公司情况，沈阳兴华实现营业收入 8.11 亿元（同比+9.64%），净利润 1.38 亿元（同比+4.65%）；中航富士达实现营业收入 4.68亿元（同比+18.65%），净利润 0.94 亿元（同比+17.92%）；翔通光电实现营业收入 2.40 亿元（同比-10.21%），净利润 0.20 亿元（同比-17.93%）。  毛利率企稳向好，公司维持较强盈利水平。2023 年 H1 公司实现毛利率38.05%（同比+0.5pct）。实现销售费用 2.60 亿元（同比+23.02%），对应的销售费用率 2.42%，主要系公司大力开拓市场所致；实现管理费用 5.92 亿元（同比+46.72%），对应的管理费用率 5.50%（同比+0.58pct），主要系限制性股票激励计划（第三期）摊销增加所致；实现财务费用率-0.93%（同比+0.53pct）；研发费用率 8.80%（同比-0.18pct）。公司 2023 年 H1 实现净利率 19.10%（同比-0.60pct）。  在建工程转固提速，新建项目陆续投产。截至 2023H1 末，公司合同负债 4.28亿元（较年初-52.13%），存货 40.91 亿元（较年初-24.46%），主要系库存商品减少 12.32 亿元，公司产品持续交付。公司在建工程 7.25 亿元（较年初-36.55%），固定资产 42.50 亿元（较年初+31.28%），公司多项目进展顺利，转固提速。相比 22 年末，华南产业基地项目工程进度 59%→69%，公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园（一期）工程进度 56.80%→83.14%；定昆池产业基地（二期）工程进度 95%→99%。此外，洛阳高端互连科技产业社区项目总投资 27.2 亿元，将于今年十月开工。子公司沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目稳步推进；子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工。  盈利预测和投资评级：我们预计 2023-2024 年归母净利润为 31.84/ 42.67亿元，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2023 年 30-35 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 45.06-52.57 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：募投项目建设进度不及预期风险；订单不及预期风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12867 15838 21008 27620 35851 (+/-)YoY(%) 24.9% 23.1% 32.6% 31.5% 29.8% 净利润（百万元） 1991 2717 3184 4267 5721 (+/-)YoY(%) 38.4% 36.5% 17.2% 34.0% 34.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.94 1.28 1.50 2.01 2.70 毛利率(%) 37.0% 36.5% 36.8% 36.9% 37.0% 净资产收益率(%) 13.3% 15.6% 15.8% 17.5% 19.0% 资料来源：公司年报（2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网整理http://www.nxny.com 公司研究〃中航光电（002179）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  主要盈利预测假设。 1） 电连接器及集成组件：公司坚持以连接为主业，瞄准战略新兴产业相关业务的延伸和拓展，通过华南产业基地项目持续布局新能源汽车及通讯行业，提高 产 能 。 预 计 2023-2025 年 收 入 增 速 为 33%/32%/31%, 毛 利 率 为40.26%/40.26%/40.26%。 2） 光器件及光电设备：公司持续提高防务特种等连接器领域竞争实力，通过洛阳基础器件产业园项目持续提高光纤连接器及组件等产能。预计 2022-2024年收入增速为 25%/24%/23%，毛利率为 22.73%/22.73%/22.73%。 3） 流体、齿科及其他产品：公司产品持续在航空、航天及防务领域以及数据中心等高端装备制造领域延拓。预计 2022-2024 年收入增速为 45%/40%/30%，毛利率为 29.21%/29.21%/29.21%。 表 1 公司主营产品收入预测 2022 2023E 2024E 2025E 电连接器及集成组件 营业收入（百万元） 12188.52 16210.74 21398.17 28031.61 YoY (%) 27.56% 33.00% 32