纺织与服装行业深度报告：内棉现价逼近成本线，静观贸易战演化如何影响棉价

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/纺织与服装 证券研究报告 行业深度报告 2019 年 01 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.72%-26.67%-18.62%-10.57%-2.52%5.53%2018/12018/42018/72018/10纺织与服装海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2018 高业绩增长、高股息率个股领涨纺服板块》2019.01.01 《回购+分红，多重股利政策提升股东回报》2018.12.24 《11 月服装社零改善、出口放缓，静观宏观局势变化对行业影响》2018.12.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@htsec.com 证书:S0850516070002 联系人:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@htsec.com 联系人:刘溢 Tel:(021)23219748 Email:ly12337@htsec.com 内棉现价逼近成本线，静观贸易战演化如何影响棉价 [Table_Summary] 投资要点：  2018 年国储抛棉于 9 月底完成，低位库存可能引发涨价预期。2018 年 9 月 30日，中储棉公司完成了 2018 年的抛储工作，实际成交 251 万吨，同比减少 21%，成交率 58%，成交率同比降低 15.8pct，成交均价 14671 元/吨，较去年抛储均价降低 0.4%。在本年抛储完成后，我们预计中储棉库存为 214 万吨，较 2014年顶峰 1055 万吨大幅下降，是 2010 年以来的低点。低位国储库存可能引发市场对棉价涨价的预期。我们认为，库存并不是短期内引发涨价的诱因，中美贸易摩擦的走向或影响内棉价格。  从供需来看，2019 年表观缺口 229.6 万吨。国内棉价的涨跌，与供、需形成的缺口有较大相关性。从现在的供需来看，2018/19 年度消费量需求为 906.8 万吨（包括国内需求 903.56 万吨+出口量 3.27 万吨）；对应的供给为：国内产量587.9 万吨、年度进口配额 89.4 万吨，合计 677.3 万吨，从而形成 2018/19 年表观缺口 229.6 万吨。  然而，增加配额和现有库存可补足缺口，形成紧平衡。发改委和中储公司以维护棉价和保护棉花市场为监管目标，当市场价格异动损伤棉农、轧花厂或下游棉企利益时，监管可通过增加进口配额、释放国家储备的方式进行宏观调节。2018 年 6 月棉价高企时，发改委增发 80 万吨进口滑准税配额，有效抑制了内棉价格；我们认为如果发改委能够利用进口规则，则可对棉价形成调节。另一方面，到 2017/18 年末，商业库存和国储库存分别达到 166.59 和 241 万吨，若结合新增配额，合计 460.59 万吨，足以满足表观缺口，行业将形成紧平衡状态。  短期看，2019 年中美贸易摩擦走向会影响内棉价格。从过去半年行业出口情况看，被加征关税的品类存在抢出口现象。4 月美国公布首批加税名单中，未见服装品类，7 月公布的 2000 亿美元清单中，涉及 HS：50&51 和 60&65 品类。涉及品类在 7 月清单明确后，8、9 月出口加速增长：合计 8、9 月份，50&51 和60&65 增速分别为 19%、13%，快于该两项 1-7 月累计增速 18%、11%。  中长期看，替代品渗透增加、价格走高，以及种植成本增加是支撑棉价的基础。2017 年涤纶和粘胶产量合计占纤维产量超过 60%，替代比例较高；并且，在2015H2 之后涤纶和棉花价格交替为高，价格优势不再显著。而种植棉花的刚性需求：土地、人工、费用、棉籽价格上涨，为棉花中长期价格形成有力支撑。  投资建议。密切关注贸易协商结果预判棉花价格，同时关注低位囤棉企业的长期投资机会。建议关注白纱子行业龙头新野纺织、与知名制衣厂申洲合作紧密度高且积极布局海外标的百隆东方、以及在新疆和越南多点扩产的华孚时尚。  风险提示。气候影响种植面积或亩产量，国际棉价剧烈波动，下游消费需求骤减，棉花进口、补贴政策变动。 行业研究〃纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2018 年国储抛棉完成，低位库存可能引发涨价预期 ................................................. 6 1.1 2010-2011 年国际供需失衡导致棉价上涨 ........................................................ 7 1.2 2011-2014 年累计收储近 1600 万吨，有效抑制内棉价格上涨 ......................... 9 1.3 2014-2018 年结合直补+抛储，中储库存已在 7 年低位.................................. 11 2. 研判 2018/2019 年供需缺口仍在可控范围内 .......................................................... 15 2.1 国内供需，是支撑价格的主要因素 ................................................................ 15 2.2 2018/2019 年，国内供需处于紧平衡状态 ...................................................... 19 3. 中短期：供 or 需大幅变动，影响中短期价格 .......................................................... 21 3.1 历史（2010-2011）：产量锐减促成涨价 ........................................................ 21 3.2 预判（2019）：中美贸易摩擦可能影响棉价 ................................................... 21 4. 中长期：替代放缓+成本提升，支撑价格温和上涨 .................................................. 25 4.1 替代品规模基数扩大、价格提升，对棉花需求形成支撑 ............................... 25 4.2 生产、用工成本提高，长期价格向上 ............................................................ 26