社服行业1H2023业绩总结：修复兑现，景气上行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/旅游服务业 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 09 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -28.32%-18.63%-8.93%0.76%10.45%20.14%2022/92022/122023/32023/6旅游服务业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《茶百道递交招股书，加盟连锁店超7000 家》2023.08.22 《"海通社服"东方甄选 7 月总结：APP 直播热度高涨，有望打开第二增长曲线》2023.08.20 《疫后再启航：公考培训行业规模及格局研判》2023.08.20 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@haitong.com 证书:S0850517050001 分析师:王祎婕 Tel:(021)23185687 Email:wyj13985@haitong.com 证书:S0850523080001 联系人:王逸欣 Email:wyx15478@haitong.com 修复兑现，景气上行 ——社服行业 1H2023 业绩总结 [Table_Summary] 投资要点： 1H23 社服板块修复迅速。①收入：1H23，免税、餐饮、酒店、景区、出境游收入各恢复至 1H19 的 147%、144%、185%、78%、12%，各板块渐次修复。②利润：1H23，免税、餐饮扣非归母净利同比各减 2%、增 2144%，酒店、景区板块同比扭亏为盈，出境游亏损同比收窄；免税、餐饮、酒店、景区各恢复至 1H19 的154%、127%、186%、169%，利润端迅速修复。 子板块分析：修复逐步兑现。（1）免税：7 月海南离岛免税销售额企稳回升，中免 2Q 毛利率环比改善。①7M23 日均海南离岛免税日均销售额环比 6M23+10.8%，7M23 剔除未成年后海南离岛免税转化率环比提升 1.1pct，呈企稳回升态势。②中国中免 2Q23 毛利率环比+3.83pct，环比改善。持续强化品牌和供应链优势。③王府井：1H23 免税业务收入 1.36 亿元，毛利率 36.72%；免税业务有序推进。（2）酒店：2Q23 拓店量质齐升，暑期旺季景气兑现。①2Q23 华住、锦江酒店、首旅酒店新开店 374、390、316 家，同比增速 16%、12%、18%，相较 1Q23 均有提升。主因加盟商投资意愿回升。截至 2023 二季度末，华住、锦江酒店、首旅酒店中高端品牌酒店数占比分别为 44%、57%、26%，环比提升持续，拓店质量提升、酒店结构改善。②2Q23 华住、锦江、首旅 RevPAR 各恢复至 2019 年的 121%、109%、109%，其中，ADR 分别较 2019 年同期增长 17%、21%、19%，同店 OCC分别恢复到 2019 年同期的 87%、90%、84%。价恢复至疫情前、量较疫情前仍有缺口。（3）餐饮：修炼内功，盈利弹性释放。①行业：2Q 起修复度环比好转，但仍较缓慢，限上餐饮收入增速仅略高于大盘。②板块：1H23 样本公司收入较 1H21增 7.5%，修复仍偏缓；受益于收入端改善、高经营杠杆及持续修炼内功，成本端持续改善，人工、租金折摊等偏刚性的费用相对摊薄；净利率同比提升 13.4pct至 9.0%，超过 2019 年全年水平。③拓店&客单：1H23 样本公司门店数量同比增11.5%，较 2019-22 CAGR 14.5%相对放缓，部分品牌 2H23 将开启加盟计划，扩张有望加速；客单价同比下滑约 6%，存在以价换量现象。（4）景区演艺：修复、提效两条主线。①修复: 多数景区上市公司 1H23 收入已超越 19 年同期。②提效：2Q23 部分景区取得利润率优化，ST 西域、长白山 2Q23 毛利率较 2Q19 增 10pct 以上。（5）人服：顺周期属性明显，静待复苏。1H23 整体招聘情况尚未恢复到 19 年水平，我们认为，随着下半年稳增长政策持续发力，经济增长有望提速，人服板块有望随之迎来基本面拐点。①科锐国际：2Q23 毛利率环比改善 0.9pct，灵活用工业务同比增长 13.0%；②北京人力：北京外企 1H23 收入、归母净利润各为 190.3、5.0 亿元，各同比+28.2%、+39.9%。（6）教育：考公热度不减，职教行业有望迎来政策红利。①23 年国考过审人数 259.8 万人，同比增长 22.4%；省考报名人数 592.6 万人，同比增长 2.2%；②近期职教政策密集推出，我们判断职教行业进入政策红利期。 投资建议。我们认为，随着稳增长信号逐步释放，市场预期有望改善。展望下半年，黄金周期间的国内长线游市场有望延续暑期的热度，社服板块进入“预期恢复、基本面逐步增强”阶段，建议关注修复度领先的优质个股。推荐：科锐国际、海底捞、宋城演艺、华住集团-S、中国中免、锦江酒店、中公教育；建议关注：北京人力、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店、王府井、百胜中国、九毛九、特海国际、天目湖、中青旅、长白山、中国东方教育、传智教育、中教控股。 风险提示。宏观经济下滑风险、疫情扩散及海外输入风险、宏观经济与居民消费力恢复不及预期。 行业研究〃旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业 2023 上半年及二季度整体分析 ......................................................................... 5 2. 子板块分析：修复逐步兑现 ...................................................................................... 7 2.1 免税：7 月海南离岛免税销售额企稳回升，中免 2Q 毛利率环比改善 ............. 7 2.2 酒店： 2Q23 开店量质齐升，暑期旺季景气兑现。 ........................................ 9 2.2.1 拓店：加盟商投资情绪回升，开店结构量质齐升 ................................... 9 2.2.2 经营：RevPAR 同比高增长，价格已超过疫情前水平 ............................ 10 2.2.3 个股：优质个股有望迎接公司效率改善与行业景