交通运输：菜鸟智慧物流：电商平台物流龙头公司，机遇与挑战并存

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明交通运输强于大市强于大市维持2023年10月10日（评级）分析师 徐君SAC执业证书编号：S1110522110001菜鸟智慧物流：电商平台物流龙头公司，机遇与挑战并存行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明⚫菜鸟智慧物流是全球最大的跨境电商物流服务企业和国内物流服务的领先者。国内物流方面，23财年公司国内物流已履约订单23.11亿单，公司是中国最大的逆向物流服务企业(按23Q2包裹量计) 。公司国内物流以仓配模式为主，若要建设网络快递，需要跨越“品牌”、“规模”与“资产”等进入壁垒。国际业务方面，疫情催化海外零售线上渗透率提升，政策红利推动跨境电商服务体系愈趋完善。中期来看，得益于中国强大的制造能力及供应链以及寻求全球销售的大量电商商家，中国出口跨境电商行业有望持续增长。公司海外资源布局了2个e-Hud(列日，吉隆坡) ，360+个国际物流专用，27个国际物流专用分拨中心，100+个清关口岸(截至23H1)。23财年，公司国际物流包裹为15.19亿个，24Q1包裹量同比增速为26.51%，表现亮眼。⚫公司收入稳健增长，净利润扭亏为盈。23财年，公司营业收入为778.10亿元，同比+16.35%。24财年第一季度，公司收入实现231.64亿元，同比+33.62%，净利润2.88亿元。成本构成:公司的主要成本为履约成本、劳务成本，23财年其占收入比分别为76.76%、9.97%；23年以来，公司从购买物流服务过渡至聘用额外人员以支持自营快递业务（菜鸟速递）的增长，公司劳务成本大幅增加，履约成本相应减少。23财年，公司资本开支为55.93亿元，同比基本持平，主要的资本方为仓库楼宇的在建工程，预计将持续夯实其仓配模式的竞争优势。未来能否持续录得稳态盈利表现，或将取决于国际物流的竞争实力和供应链综合服务能力。⚫电商平台物流向三方物流延伸，机遇与挑战并存。亚马逊自建物流异军突起，源于前期美国市场网络快递针对商务件设计的网络承载能力不足，供给力量偏弱，一定程度上制约了亚马逊等电商的发展；同时，自建物流规避工会成本也在一定程度上缓解了其自建物流的成本压力。京东物流对外开放，向利润中心转型，亦需要解决电商平台物流向独立三方物流的角色定位、仓配模式向网络快递发力等挑战。菜鸟与京东物流的不同点在于：菜鸟的国际业务布局更为成熟，资产布局更重。考虑到我国跨境电商物流行业处于高速增长期，延伸链条更长，竞争格局未定，这或许是菜鸟夯实竞争优势和提升估值溢价的关键方向。⚫风险提示：电商增速不及预期；人力土地等成本大幅上涨；燃油价格大幅上涨。目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明⚫ 1. 公司简介⚫ 2. 国内业务：中国最大的逆向物流服务企业⚫ 3. 国际业务：全球跨境电商物流龙头⚫ 4. 资本开支与发展方向⚫ 5. 菜鸟速递：自建网络快递，影响几何？⚫ 6. 菜鸟VS京东物流：谁具备更强的成长性与竞争优势？⚫ 7. 亚马逊自建物流：为何能异军突起？⚫ 8. 电商平台投资第三方电商快递公司，利弊几何？风险提示：电商增速不及预期；人力土地等成本大幅上涨；燃油价格大幅上涨。1.1 公司简介4资料来源：菜鸟招股说明书，天风证券研究所⚫菜鸟智慧物流是全球最大的跨境电商物流服务企业和国内物流服务的领先者。公司由阿里巴巴集团及其他合作伙伴于2013年创立，成立以来，公司持续建立及运营全球物流网络，并大幅扩展公司的解决方案组合、客户群、科技能力及全球覆盖范围，为消费者及商家大规模提供国际及国内物流服务。⚫公司业务包括国际物流、国内物流、科技及其他服务。公司的物流服务主要通过控制关键节点及利用合作伙伴的能力展开。其中，国际业务包含跨境快递、国际供应链、海外本地物流服务；国内物流业务包含国内供应链、国内品质快递 (包含逆向物流)。⚫公司搭建了全球端到端的智慧物流网络。截至23H1，公司网络遍布200多个国际及地区，包括总建筑面积逾15万㎡的两个e-Hub、1100多个建筑面积约1650万m²的仓库及380多个分拣中心，网终由170班/周的包机、包板，2700条运输线路连接，同时连接未端逾4400个网点、17万个驿站。◼菜鸟发展历程◼菜鸟业务布局公司由阿里巴巴与其合作伙伴创立2014公司在中国推出电子面单2015从科技平台到智慧物流网络：为天猫超市提供物流服务、开发菜鸟驿站解决方案2021公司开始向外部客户提供物流技术解决方案、在国际市场推出海外本地物流服务2023不止于电商：公司开发全渠道解决方案，为线上及线下商家提供服务在中国推出菜鸟速递品牌、升级跨境快递产品2017从中国到全球：于吉隆坡推出首个e-Hub计划；于速卖通向商家推出标准跨境快递解决方案2013◼菜鸟智慧物流网络主要构成1.2 公司股权构架及高管团队5资料来源：菜鸟招股说明书，天风证券研究所Ali CNInvestment菜鸟智慧物流网络有限公司63.30%其他股东13.2%Ali KBInvestmentAlibabaInternationalProfit reachElite DataKeen LeapElite IdeaZTO圆通STO5%1.24%8.07%4.03%1.42%0.37%0.99%0.90%0.74%0.74%AlibabaInvestment阿里巴巴（开曼群岛）沈国军韵达（香港）100%100%100%96.5%100%姓名职位加入公司日期简介蔡崇信非执行董事、董事会主席2015.12阿里巴巴的共同创始人兼主席、淘天集团的董事会成员，以及蚂蚁集团的董事会成员戴珊非执行董事2023.51999年加入阿里巴巴，阿里巴巴创始团队成员、合伙成员；自2023年3月起担任淘天集团的首席执行官兼董事会成员蒋凡非执行董事2023.5担任阿里巴巴国际数字商业集团首席执行官兼董事会成员，也是阿里巴巴合伙现任合伙人万霖执行董事、首席执行官2014.6于2005.06-2014.05在Amazon.com Inc.工作，包括担任研究科学家总监，并于2018-2023年间担任BEST Inc.、圆通速递股份有限公司、中通快递（开曼）有限公司的董事；于2018年11月获中国物流与采购联合会嘉许为改革开放四十年物流行业企业家代表性人物，并一直在中国物流与采购联合会兼任副会长刘政执行董事、首席财务官2016.2于2010.06-2016.02担任阿里巴巴集团高级财务总监，负责天猫、淘宝及阿里巴巴国际站的财务运营；于2021-2023年间分别担任中通快递（开曼）有限公司、阿里影业集团有限公司与AGTech Holdings Limited的非执行董事；◼公司高管团队构成◼菜鸟股权构架（截至23年9月20日）⚫截至23年9月20日，阿里巴巴为公司第一股东，通过其全资附属公司间接持有公司已发行股份的69.54%;银泰投资创始人沈国军通过家族信托合计特有公司公司13.89%的股份，三通一达均间接持有公司股权。⚫阿里巴巴共同创始给人兼主席蔡崇信先生自23年5月担任公司非执行董事兼董事会主席；万霖先生担任公司CEO，曾任职于亚马逊，并担任百世、中通、圆通董事，具备丰富的物流行业