原油燃料油年度报告：页岩不抑，熊市不止

[Ta 能源化工重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title]页岩不抑，熊市不止 [Table_Rank]走势评级： 原油:看跌/燃料油:看跌 报告日期： 2019 年 1 月 2 日 [Table_Summary]★ OPEC 作茧自缚，败局已定： 从长期来看，OPEC 将失去定价能力，因为 swing producer 不再是沙特，而是页岩油。这是大的格局，不会改变。看清楚这一点，实际 OPEC 已经把自己往死路上逼，即陷入“减产——油价下跌——再减产——油价继续下跌”的怪圈。OPEC 最终可能是名存实亡，不是因为自身太弱，而是因为对手太强。 ★沙特面临内忧外患，政治上的不稳定性加强： 乐观估计的话，假设 19 年 Brent 均价为 50 美元/桶，沙特财政赤字对 GDP 的比例可能要上升至 12%，远高于沙特政府对财政赤字占 GDP 比例为 4.2%的预期。美国从叙利亚撤军和终止对沙特在也门战争的军事援助或导致沙特在两地的军事支出可能会飙升。战争永远是拖垮一个国家最好的手段。 ★管道扩容和 Permian 生产商结构性变化将有助于美国产量抵御价格下行带来的负面冲击： 19 年页岩油产量增量主要受到 1）油价；2）管道基础设施；3）资本支出；4）DUC；5）完井数量；6）生产商结构等多重因素的影响。我们预计当 WTI 油价分别在 40、50 和 60 美元/桶的情形下，美国原油产量增量分别为 50、100 和 150 万桶/天。 ★全球需求的同步复苏只是昙花一现： 炼油产能的扩张并不能从根本上解决终端产品消费的问题。消费增速起不来，原油加工总量只是在不同炼厂之间进行再分配。2019 年全球炼油产能将继续保持大幅扩张的态势，产能增量主要集中在中国。然而，汽油、柴油和煤油的消费增速均在下滑，产能的扩张将导致炼厂利润的严重下滑以及开工率明显回落。 ★投资建议： 展望 2019 年，我们预计 Brent 整体是个区间震荡的走势，区间大约为 30-60 美元/桶。OPEC+的减产协议无法逆转 1 季度巨大的再库存压力，因此油价 1 季度仍面临着较大下行压力。二季度油价存在反弹的动力，但是反弹幅度不可过高预期，能否超预期则需看美国对进口伊朗原油的豁免是终止还是延期。下半年随着管道基础设施瓶颈的缓解，美国轻质油将对全球供应形成冲击，Brent 对 WTI 价差预计将明显收窄。 [Table_Analyser]金晓 资深分析师(原油/沥青/燃料油) 从业资格号： F3005393 投资咨询号： Z00112069 Tel: 8621-63325888-2483 Email: xiao.jin@orientfutures.com 安紫薇 高级分析师(原油/PTA/乙二醇) 从业资格号： F3020291 Tel: 8621-63325888-1593 Email: ziwei.an@orientfutures.com 主力合约行情走势图（原油&燃料油） [Table_Report]相关报告 年度报告——原油/燃料油 能源化工-原油/燃料油-年度报告 2019-1-2 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、2018 年油价走势回顾——“波澜壮阔”的过山车行情 ............................................................................................. 6 2、OPEC 作茧自缚，败局已定 ........................................................................................................................................ 7 2.1、当今供应主体的格局是三分天下 ............................................................................................................................. 7 2.2、沙特面临内忧外患，政治上的不稳定性加强 .......................................................................................................... 8 2.3、油价是特朗普经济政策的重要组成部分 ................................................................................................................ 10 2.4、卡塔尔退出 OPEC 意味着 OPEC 分崩离析和名存实亡的前奏 ............................................................................. 13 3、页岩油在 2019 年能否续写辉煌？ ............................................................................................................................ 13 3.1、结构性变化和巨量 DUC 或驱动 Permian 产量逆势增长 ........................................................................................ 14 3.2、以经营现金流来约束 Capex 仍是上游生产商的首选策略 ..................................................................................... 17 3.3、加拿大原油产量并无显著下滑压力，因美对加国重油需求较为刚性 .................................................................. 19 4、全球需求的同步复苏只是昙花一现，19 年下沉压力较大 .....