生鲜B2B行业专题研究：供给提效，生鲜B2B百舸争流

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.01.01 供给提效，生鲜 B2B 百舸争流 ——生鲜 B2B 行业专题研究 訾猛（分析师） 张睿（研究助理） 彭瑛（分析师） 021-38676442 021-38031656 021-38674933 zimeng@gtjas.com zhangrui020842@gtjas.com pengying@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880118080091 S0880517120002 本报告导读： 国内生鲜市场从 C 端的争夺进入到了 B 端的竞争，生鲜流通的效率有望提升，B2B潜力巨大，生鲜供应链价值显现，看好生鲜壁垒高超市企业。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：中国生鲜市场规模庞大，但基础设施落后、供应链冗长，带来了成本高、效率低、损耗大等问题。随着国内物流体系不断完善以及技术进步，生鲜市场的革新也从 TO C 端走向 TO B 端，发展迅猛、百花齐放。参照美国生鲜 B2B 龙头 Sysco 的发展，结合国内情况，我们认为目前中国上游农场和下游餐厅、农贸市场分散的客观情况是制约生鲜 B2B 发展的重要因素，短期内可能还难以出现大的 B2B龙头。长期来看，生鲜 B2B 的发展或将倒逼上游集中度提升，而下游客户集中度的提升也将成为大趋势，潜力巨大。生鲜供应链价值显现，看好生鲜壁垒高超市企业。生鲜超市一方面能够抵御线上冲击，另一方面在经济下行时期也具有较强的需求刚性，生鲜供应链价值逐渐显现；新零售逐步演进，助力线下零售供应链和前台消费者体验两端效率提升。建议增持：永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）。  国内生鲜市场规模巨大，存在流通长、效率低、损耗大等问题，生鲜革新从 C 端走向 B 端。国内农产品交易市场规模超过万亿，超过 7 成都是在农贸市场完成的，由于上游农场、下游客户分散，以及物流、冷链等基础设施不完善，国内生鲜流通的效率很低、加价环节多，而且损耗率高。随着技术以及基础设施的不断进步，生鲜革新也从 C 端走向了 B 端，国内生鲜 B2B 已经进入到了快速发展期，目前参与者众多，百花齐发，主要分为两类，一类是以美团快驴、美菜网、宋小菜为代表的互联网背景的企业，另一类就是从服务企业内部走向社会服务的永辉彩食鲜、海底捞蜀海的餐饮、超市背景的企业。  美国生鲜上游标准化、下游需求强，为 Syscod 的壮大孕育了土壤。 Sysco 作为美国最大的生鲜 B2B 企业，销售规模达到 4000 亿人民币，净利率达到 3%，一方面得益于公司强大的供应链支持，另一方面与美国上下游集中、物流仓储设施完善也密切相关。  国内生鲜 B2B 路长且艰，或将倒逼上游集中度提升，通过赋能增加附加值值得期待。国内目前生鲜 B2B 的主要参与者上游都是以直采+供应商的方式，主要的区别在于中游是否加工以及下游客户的分布，美菜网、美团快驴以及宋小菜中游加工环节少，但快驴会通过 SaaS服务提升附加值；而永辉彩食鲜和海底捞蜀海通过加工销售半成品的方式提升附加值。下游，美菜网、美团快驴和海底捞蜀海都以餐饮客户为主，其中蜀海主要是大 B 客户；彩食鲜主要是银行、学校等大 B客户以及永辉的门店；宋小菜的客户主要是农贸市场的中小卖菜主。  风险提示：经济增速下滑拖累消费；行业竞争加剧等。  提升缓慢。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 批发零售业：《人口结构与消费习惯变迁》 2018.11.26 批发零售业：《跨境电商政策释放红利，跨境龙头有望受益》 2018.11.22 批发零售业：《必需消费韧性十足，黄金珠宝需求回暖》 2018.10.31 批发零售业：《黄金周消费增速略缓，提质升级势头不减》 2018.10.08 批发零售业：《国务院发文力挺消费，完善机制、激发潜力》 2018.09.21 行业专题研究 批发零售业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 35 目 录 1. 国内生鲜市场巨大、环节冗长，B2B 需求强劲 ................................. 3 1.1. 生鲜市场规模巨大，农贸市场为主要渠道 .................................. 3 1.2. 到店、外卖共同推动餐饮行业稳定增长 ...................................... 4 1.3. 国内上下游集中度低，供应链冗长、基础设施不足 .................. 5 2. 国内生鲜变革从 to C 端走向 to B ........................................................ 8 2.1. 行业发展历程：生鲜链条从 C 到 B 的互联网化 .......................... 8 2.2. 行业格局：供应品类多样化，餐饮端更受资本青睐 .................. 9 3. Sysco：全球生鲜 B2B 标杆 ................................................................ 10 3.1. Sysco 规模庞大，盈利能力稳定 ................................................. 10 3.2. 美国上游标准化、下游需求强是 Sysco 不断壮大的原因 ......... 11 3.3. Sysco 模式：集中采购降低成本，自建物流把控品质 ............. 12 3.4. 上游：标准化生产、多样化采购 ................................................ 13 3.5. 下游：客户类型多样，科技赋能门店 ........................................ 15 4. 国内 B2B 平台崭露头角，各种模式百花齐放 .................................. 16 4.1. 美菜网：独有 F2B 模式，打通上下游信息屏障 ........................ 16 4.2. 彩食鲜：永辉 B2B 业务平台 ........................................................ 17 4.3. 美团快驴：科技构建核心竞争力，平台流量助快速发展 ........ 20 4.4. 蜀海：海底捞专属供应商 ...................................................