井松智能(688251)公司首次覆盖报告：智能仓储物流设备领行者，AGV技术打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 30 [Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 井松智能(688251)公司首次覆盖报告 2023 年 09 月 25 日 [Table_Title] 智能仓储物流设备领行者，AGV 技术打开成长空间 ——井松智能公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司简介：深耕智能仓储物流领域，优质解决方案提供商 公司成立于 2007 年，是集研发、制造、销售为一体的智能仓储物流设备及智能仓储物流系统提供商，主要产品涵盖智能仓储物流系统以及 AGV、堆垛机、穿梭车等多种智能仓储设备，并且可根据不同的客户需求相应提供定制化的智能仓储解决方案。公司目前处于高速发展阶段，2018-2022 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 31.80%/101.05%。  行业概况：智能仓储千亿市场，供给格局持续优化 智能仓储主要应用于商业配送和工业生产等领域，伴随国家政策支持、人力成本上升对物流效率提出的更高要求，智能仓储赛道有望加速成长，预计市场规模以 18.4%的复合增长率从 2021 年的 1145.5 亿元增长至 2026 年的 2665.3 亿元。供给端来看，海外龙头先发优势明显，全球龙头成立已久，而国内市场充分竞争，龙头企业集中度较低（2021 年CR10 为 14.1%），且营收规模也相对较小，但随着智能仓储设备持续放量，国内龙头正处快速发展阶段，有望持续优化供给格局。  公司亮点：AGV 技术行业领先，下游客户多点开花 研发方面，公司研发投入行业领先，多技术处于行业先进水平（AGV 作为拳头产品，部分指标已达国际先进水平），并且坚持核心产品自研自产（AGV、堆垛机、穿梭车等），后续有望通过核心技术开辟新的成长曲线。服务能力方面，公司不断拓展下游应用场景，与各行业龙头合作积极打造新能源汽车、化工等各行业标杆案例，彰显强大方案解决能力。产品方面，公司乘行业高景气度在 AGV 产品的项目储备、产品、渠道等多方布局，现已研发出 20 吨级叉车式 AGV，实现了行业零的突破；渠道端也成立多个事业部以服务当地客户，有望持续扩大销售规模。  投资建议与盈利预测 公司是国内智能仓储物流设备及系统方案领行者，伴随需求加速扩张以及自身竞争力的不断增强，业绩有望快速增长。我们预计公司在 2023-2025年实现营业收入 7.09/8.57/10.53 亿元，实现归母净利润 0.78/0.92/1.12 亿元，对应 PE 为 22.43/18.95/15.65 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 原材料价格波动的风险、宏观经济波动引致的风险、市场竞争的风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 538.64 584.78 708.72 857.28 1052.86 收入同比（%） 34.08 8.57 21.19 20.96 22.81 归母净利润(百万元) 68.29 70.86 78.12 92.50 112.00 归母净利润同比(%) 27.23 3.77 10.25 18.40 21.09 ROE（%） 29.16 9.19 9.26 9.93 10.79 每股收益（元） 1.15 1.19 1.31 1.56 1.88 市盈率(P/E) 25.66 24.73 22.43 18.95 15.65 资料来源：ifind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次推荐 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 36.5 / 26.14 A 股流通股（百万股）： 34.80 A 股总股本（百万股）： 59.43 流通市值（百万元）： 1026.23 总市值（百万元）： 1752.55 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 许元琨 执业证书编号 S0020523020002 电话 021-51097188 邮箱 xuyuankun@gyzq.com.cn 联系人 冯健然 电话 021-51097188 邮箱 fengjianran@gyzq.com.cn -22%-14%-6%2%10%9/2612/253/256/239/21井松智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 30 目 录 1.深耕智能仓储物流领域，优质解决方案提供商 ..................................................... 4 1.1 公司概况：十六年技术积累，提供智能仓储物流优质服务 ......................... 4 1.2 财务分析：业绩增长稳健，盈利能力持续提升 ........................................... 6 1.3 产品品类：智能仓储物流系统为主要营收来源，设备占比不断提升 .......... 8 1.4 杜邦分析：高 ROE、盈利能力强、低杠杆，总资产周转率存提升空间 ... 10 2.行业：智能仓储千亿市场，供给格局持续优化 .................................................... 11 2.1 需求端：下游行业应用广泛，千亿市场天花板持续拔高............................ 11 2.2 供给端：国内企业格局未定，龙头规模高速成长 ..................................... 14 3.公司：AGV 技术行业领先，下游客户多点开花 .................................................. 18 3.1 聚焦核心技术，积极投入研发有望打造新增长点 ..................................... 18 3.2 下游应用领域广泛，多行业项目落地彰显服务能力 .................................. 20 3.3 多管齐下布局 AGV 领域，拳头产品实现行业零突破 ................................ 23 3.4 募投项目：生产基地项目提升产能，研发中心项目增强核心竞争力 ........ 25 4.盈利预测及投资建议 ........................................................................................... 26 5.风险提示 ........................................