9月极简复盘：十张图看关键变化-核心逻辑

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·复盘 证券研究报告 2023 年 10 月 05 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：【天风策略丨 A 股市场策略】-4 月决断：一季报后的行业比较思路》 2023-05-07 2 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》 2023-03-01 3 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前 瞻》 2023-02-25 9 月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑 9 月复盘要点包括： 1）大类资产表现：美债利率和美元指数刷新前高，全球权益市场继续下挫；国内情绪低迷，日成交额一度跌破 6000 亿；北证 50 逆市上涨。 2、9 月货币政策：央行超预期降准并超额续作 MLF，公开市场净投放来看，8-9月净投放为年内高位。但在 8 月 5 年期 LPR 调降落空之后，9 月 MLF 和 LPR 报价利率仍未调降。 3、交易面：对程序化交易和融券机制讨论增加，证监会和交易所发布相关监管令。 4、9 月议息会议按兵不动，但美联储仍释放鹰派信号：当前利率市场定价来看，首次降息预期的时间已经推迟到明年 7 月（8 月初的预期是明年 3 月）。 5、强美元压力高悬，但可能并非国内市场下跌主因：从今年以来亚太股市表现来看，主要市场并没有因为美元、美债利率走高而下跌。 6、经美债利率调整后的股债收益差仍显示当前市场具备性价比：将股债收益差模型中的利率，修正为 89%的中国国债+11%的美国国债。结果仍然显示出当前 A 股处在相对低估的位置。 7、市场担忧的需求不足问题可能正在缓解：制造业和社会零售数据回升、CPI 回正、出口数据同比回升。但原材料价格上涨引发了一些滞胀担忧。 8、国内由主动去库向被动去库阶段切换：8 月工业企业产成品存货同比和营收同比数据均见底回升，但剔除价格因素后的库存指标（存货同比-PPI）进一步下行。 9、工业细分行业库存整体处于低位：多数制造业产成品存货同比处于历史 30%分位以下。 10、新政一个月楼市数据：一线城市 9 月成交回暖但仍在历史低位，二三线成交磨底；新开工面积继续走弱，待售面积历史高位。 9 月关键报告： 《增长中枢下移的投资模式：以美股核心资产的四次跨越为例》2023.9.10 《分享一个行业中性股息策略，更容易被接受、效果也更好》2023.9.17 《是否需要用美债对股债收益差-2X 标准差的位置进行修正？》2023.9.24 风险提示：宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 9 月大类资产表现：股市继续走弱，北证逆市场上涨 ........................................................... 3 2. 9 月超预期降准，但 MLF 和 LPR 未进一步下调 ..................................................................... 4 3. 交易面：对程序化交易和融券机制讨论增加 .......................................................................... 5 4. 9 月议息会议按兵不动，但美联储仍释放鹰派信号 ............................................................... 6 5. 强美元压力高悬，但可能并非国内市场下跌主因 .................................................................. 6 6. 经美债利率调整后的股债收益差仍显示当前市场具备性价比 ............................................. 7 7. 经济金融数据：市场担忧的需求不足问题可能正在缓解 ..................................................... 8 8. 国内由主动去库向被动去库阶段切换....................................................................................... 9 9. 工业细分行业库存整体处于低位 ............................................................................................. 10 10. 新政一个月一线成交回暖，但新开工仍低迷 ...................................................................... 10 图表目录 图 1：9 月及今年以来全球大类资产表现 ............................................................................................... 3 图 2：2022 年以来降息、降准回顾........................................................................................................... 4 图 3：融券成交占比及产业资本增减持情况 .......................................................................................... 5 图 4：美联储首次降息概率 .......................................................................................................................... 6 图 5：美债利率与亚太股市 ............................................................................