金博股份(688598)公司研究报告：二季度盈利环比提升，碳基复合材料业务快速发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/石油天然气/能源设备与服务 证券研究报告 金博股份（688598）公司研究报告 2023 年 10 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 28 日收盘价（元） 79.46 52 周股价波动（元） 74.42-298.72 总股本/流通 A 股（百万股） 139/139 总市值/流通市值（百万元） 11063/11063 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -59.63%-38.63%-17.63%3.37%24.37%45.37%2022/10 2023/1 2023/4 2023/7金博股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.8 -30.8 -25.9 相对涨幅（%） 0.9 -23.2 -21.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:吴志鹏 Tel:(021)23215736 Email:wzp15273@haitong.com 联系人:罗青 Tel:(021)23215966 Email:lq15535@haitong.com 二季度盈利环比提升，碳基复合材料业务快速发展 [Table_Summary] 投资要点：  公司 2023 年上半年经营情况：根据公司半年报，2023H1 公司实现营业收入6.07 亿元，同比下降 28.34%，实现归母净利润 2.83 亿元，同比下降 23.07%。2023Q2 公司实现营业收入 3.05 亿元，同比下降 23.13%，环比增长 0.88%，实现归母净利润 1.65 亿元，同比下降 0.15%，环比增长 39.84%。  2023Q2 盈利环比稍有提升，成本端有望随着技术进步与规模效应持续下行。根据公司半年报，盈利方面，2023H1 公司毛利率为 36.53%，同比下降 15.85个百分点，毛利率下降的主要原因系光伏行业产品销售价格下调，致使公司盈利能力短期承压；2023Q2 公司毛利率为 37.04%，同比下降 14.23 个百分点，环比上升 1.03 个百分点，盈利环比有所改善。23H1 公司营业成本为 3.85亿元，同比下降 4.50%。我们认为，未来随着技术进步与规模效应的逐渐显现，成本将进一步降低，带动盈利改善。  N 型硅片热场前瞻性布局，盈利能力有望持续提升。由于 N 型硅片对纯度要求更高，在热场环节需要在后端增加纯化设备，公司 2022 年前瞻性布局高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目。根据公司半年报，截至目前该项目已全面达产。我们认为，公司 N 型硅片热场产能快速扩张，有望充分受益于下半年的 N 型电池放量；同时，纯度要求越高意味着竞争门槛越高，预计热场产品盈利能力也有望得到进一步提升。  深耕先进碳基复合材料领域，负极业务快速发展。根据公司 2023 年半年报，依托在先进碳基复合材料领域研发与产品等方面的积累，公司已成功开发出磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、负极石墨化艾奇逊坩埚炉用碳/碳坩埚及负极石墨化箱式炉用碳/碳箱板等锂电池用碳/碳系列热场产品，并成功应用于公司年产 10 万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线 I 期项目。该项目已于 2023 年 5 月正式试产，试产完成后将正式进入产能爬坡阶段，推动锂电池正/负极热处理工艺的技术革新与节能降耗。公司开发的锂电热场用碳基复合材料产品在强度、容积、寿命等多方面性能均优于石墨热场，我们认为随着存量逐步替换和新增需求增长，负极业务有望成为公司盈利新增长点。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 5.81、8.71、12.04亿元，同比增长 5.4%、49.9%、38.2%。公司作为碳碳热场龙头，参考可比公司给予公司 2023 年 23~25 倍 PE 估值，对应合理价值区间 95.91~104.25元，给予“优于大市”评级。  风险提示：新市场开拓失败的风险，原材料和能源价格波动的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1338 1450 1916 3132 4818 (+/-)YoY(%) 213.7% 8.4% 32.1% 63.5% 53.8% 净利润（百万元） 501 551 581 871 1204 (+/-)YoY(%) 197.3% 10.0% 5.4% 49.9% 38.2% 全面摊薄 EPS(元) 3.60 3.96 4.17 6.26 8.65 毛利率(%) 57.3% 47.8% 37.4% 34.0% 29.8% 净资产收益率(%) 26.5% 9.2% 9.1% 12.0% 14.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃金博股份（688598）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测阐述：1）碳/碳热场业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 12.16/ 16.72/ 20.23 亿元，营业成本分别为 6.69/ 9.11/ 10.92 亿元，毛利率分别为 45%/ 46%/ 46%；2）碳/陶刹车盘业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 1.50/ 2.50/ 3.75亿元，营业成本分别为 0.90/ 1.63/ 2.55 亿元，毛利率分别为 40%/ 35%/ 32%；3）负极带代工业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 5.50/ 12.10/ 24.20 亿元，营业成本分别为 4.40/ 9.92/ 20.33 亿元，毛利率分别为 20%/ 18%/ 16%；4）其他业务：预计 2023-2025 年营业收入为 0.50 亿元，毛利率维持在 70%。 表 1 金博股份分业务盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 碳/碳热场 营业收入（亿元） 14.47 12.16 16.72 20.23 yoy 8% -16% 38% 21% 营业成本（亿元） 7.56 6.69 9.11 10.92 毛利率 48% 45% 46% 46% 碳/陶刹车盘 营业收入（亿元） 1.50 2.50 3.75 yoy 67% 50% 营业成本（亿元） 0.90 1.63 2.55 毛利率 40% 35% 32% 负极代工 营业收入（亿元） 5.50 12.10 24.20 yoy 120% 100% 营业成本（亿元） 4.40 9.92 20