海峡股份(002320)运量持续高增长，盈利有望超预期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海峡股份（002320） 证券研究报告 2023 年 10 月 04 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.8 元 目标价格 7.93 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,228.93 流通 A 股股本(百万股) 2,228.93 A 股总市值(百万元) 12,927.81 流通 A 股市值(百万元) 12,927.81 每股净资产(元) 1.85 资产负债率(%) 18.71 一年内最高/最低(元) 7.72/4.42 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 徐君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110001 xujuna@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海峡股份-首次覆盖报告:琼州海峡客滚运输龙头，有望乘海南自贸港东风》 2023-01-11 2 《海峡股份-季报点评:Q1 业绩+16%，受益自贸港区建设，关注股价短期调整风险》 2018-04-21 3 《海峡股份-年报点评报告:业绩同比+64.7%，博鳌论坛召开，建省三十周年 在即》 2018-04-09 股价走势 运量持续高增长，盈利有望超预期 琼州海峡客滚运输高速增长，Q3 淡季或不淡，全年超预期 2023 年海峡轮渡车客运量持续高增长。年初市场担心疫后出境游恢复，将分流海南旅游需求。但是年初以来，海南海峡轮渡市场车客运量持续高增长。2023 年 1-8 月，琼州海峡累计进出岛客运量 1395 万人次、车运量 382万台次，同比 2022 年分别增长 64%、46%，同比 2019 年增长 26%、55%。 回顾 2018-2022 年琼州海峡客滚运输情况，Q3 一般是传统淡季。假设 9 月客流/车流环比下降 10%，2023Q3 客流、车流分别环比增长 27%、1%，今年整体或呈现“淡季不淡”的态势。 展望全年，10-12 月是海南传统旅游旺季，琼州海峡客滚运输预计保持高位运转。据珠江航务管理局预计，全年客车运量将突破 1900 万人/530 万台，同比增长 60%/42%。随着海南自贸港建设推进，运量有望继续增长。 海南经济发展带动车运量增长 2023H1 海南名义 GDP 比 2019 年同期增长 40%，其中批发零售业增长 55%，带动车运量增长 50%。背后原因，一是 2020 年提高离岛免税额度，离岛免税销售大幅增长；二是带动海南旅游人数增长，物资消耗增加。2025 年海南有望实现全网封关运作，各项税收政策叠加，将进一步释放内陆市场对海南的服务性消费需求和投资需求。琼州海峡作为陆岛经济交流的重要通道，客滚运输市场有望保持长期增长。 轮渡市场整合推动客运量增长 经济发展带动海南旅游人数增加，但轮渡客运量增幅远高于航空，或与轮渡市场整合相关。2021 年底，琼州海峡航运资源基本实现一体化经营，海峡股份统一调度港航资源，船舶利用效率、准点率、通行时间改善明显。2023 年 1-5 月，海安航线的旅客及车辆市场份额分别为 77.2%/86.2%，较整合前（21 年）提高 5.5pcts/5.4pcts。随着新海港全面投入运营，港口设施进一步完善、信息化程度提高，海峡股份船舶运营、船舶装卸、港口生产组织等各项业务发挥出协同效应，客滚运输业务竞争力有望进一步提升。 上调盈利预期，重申“买入”评级 受益于海南经济增长、旅游市场复苏，2023H1 琼州海峡轮渡市场运量大幅增长，Q3 淡季不淡，全年有望超预期。假设 2023 年公司客流量、车流量分别为 1463 万人、456 万台，同比增长 69%、50%，我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 5.05、6.48、8.20 亿元（2023-2024 年前值为3.11、5.02 亿元），同比增长 232%、28%、26%。参考可比公司估值，我们给予 2023 年 PE 35x，对应目标股价 7.93 元，重申“买入”评级。 风险提示：自贸港建设不及预期；客流受疫情影响；人工成本大幅上涨 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,399.10 2,963.47 4,532.49 5,770.09 7,252.06 增长率(%) 30.43 111.81 52.95 27.31 25.68 EBITDA(百万元) 557.91 1,243.17 2,085.12 2,590.06 3,171.27 归属母公司净利润(百万元) 265.88 151.98 505.31 648.44 819.50 增长率(%) 6.61 (42.84) 232.49 28.33 26.38 EPS(元/股) 0.12 0.07 0.23 0.29 0.37 市盈率(P/E) 53.15 92.98 27.97 21.79 17.24 市净率(P/B) 3.55 3.59 3.44 3.34 3.17 市销率(P/S) 10.10 4.77 3.12 2.45 1.95 EV/EBITDA 26.56 10.95 7.48 5.87 4.65 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%3%12%21%30%39%48%2022-102023-022023-06海峡股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：8 月琼州海峡客流量同比 19 年增长 65% 图 2：8 月琼州海峡车流量同比 19 年增长 79% 资料来源：wind，交通运输部珠江航务管理局，天风证券研究所 资料来源：wind，交通运输部珠江航务管理局，天风证券研究所 图 3：23Q3 琼州海峡客流量淡季不淡 图 4：23Q3 琼州海峡车流量淡季不淡 资料来源：wind，交通运输部珠江航务管理局，天风证券研究所 资料来源：wind，交通运输部珠江航务管理局，天风证券研究所 图 5：海南港口旅客增速高于机场（同比 19 年） 图 6：海安航线客流量占比逐年递增 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：广东省交通运输厅，海南省交通运输厅，天风证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300350同比19年增速旅客量（万人）琼州海峡进出岛旅客量YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100同比19年增速车流量（万台次）琼州海峡进出岛车流量YOY200300400500600700Q1Q2Q3Q4客流量（万人）2018201920202022202350100150200Q1Q2Q3Q4车流量（万台次）20182019202020222023-10%0%10%20%30%40%累计增速（同比19年）港口YOY机场YOY0%20%40%60%80%100%客流量占比海安航线粤海铁航线