白酒行业中秋国庆有超预期机会吗？

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 白酒 证券研究报告 2023 年 09 月 30 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 何宇航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《白酒-行业深度研究:板块强韧性尽显，区域酒表现亮眼》 2023-09-16 2 《白酒-行业深度研究:徽酒升级扩容加 速 ， 次 高 端 乘 风 破 浪 正 当 时 》 2023-02-20 3 《白酒-行业深度研究:行业专题研究：五转轮回尽有时，破浪启赋再出发》 2023-02-09 行业走势图 白酒行业中秋国庆有超预期机会吗？ 历年中秋国庆复盘：实际表现稳定向好 我们通过复盘 2018-2022 年中秋国庆白酒板块表现，认为近年来中秋国庆没那么“旺”的原因包括：1）共性原因：白酒日常消费增加，除春节之外行业季节性波动正减弱，中秋白酒旺季的重要性实际上已逐步下降；2）个性原因。总体看，近年来中秋国庆实际情况向好，节前/节后板块性股价涨幅表现较为平稳。 23 年中秋国庆展望：回款稳定，或存超预期机会 市场担忧：在行业“以价换量”抢占市场份额背景下，中秋国庆酒企回款&动销表现欠佳，从而影响价盘/库存稳定度，进而影响市场对 24 年酒企盈利预测。 我们认为：23 年中秋国庆白酒行业回款端表现优秀，同时实际动销表现预计良好，强α酒企库存端表现预计向好： ①23 年中秋国庆期间白酒回款端表现呈现“多政策、抢速度、强稳定”三大特点。挤压式竞争下，酒企普遍通过加强 C 端营销/加大回款政策力度/前移回款时间点等方式保证回款进度，目前主要酒企回款顺利。 ②动销端呈“区域差异大、高端大众强、整体动销稳”三大特点。23 年中秋国庆区域性动销增速受 22 年基数影响存分化，但高端&大众价位带产品仍呈现强动销表现，我们预计整体动销良好。 ③业绩端呈“量升明显、目标不改、稳定性强”三大特点。我们认为 23Q3酒企量价驱动力表现仍或将延续 23H1，同时考虑到回款顺利+酒企业绩目标不改，酒企全年业绩目标达成率高。 ④批价是品牌力的表观体现，中秋国庆批价稳定性表现或良好。23 年以来诸多优质酒企在阶段性放量的同时，通过：直接提价/间接提价/阶段性控量/减少渠道端政策力度等方式维护/提升价盘，α属性凸显，当前主要酒企价盘基本保持稳定，建议理性看待潜在的节后批价波动。另外，考虑到五粮液实际终端动销表现仍强，预计价格标杆的五粮液批价稳定。 ⑤“库存”为中秋国庆期间酒企α的综合观测指标，看好低库存类酒企后续表现。一般 Q3 酒企收入占全年比约为 20-25%，中秋国庆后库存体现真实动销，“库存”为综合观测指标。我们更看好动销强&当前库存处正常水位&C 端促动销方案极积的酒企，即节后回款表现优秀&库存仍处正常水位的酒企（不会下调 23&24 年盈利预测，可享受到估值切换红利）。 投资建议：我们看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，考虑到：①中秋国庆动销/库存/批价表现；②23Q3 业绩预期差；③海内外政策&经济预期变化等为当前板块核心催化剂，建议关注三条主线：①经营处于相对底部类型标的：五粮液/水井坊等；②或享受估值切换红利主线（强α）：贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等； ③推荐关注强β主线：酒鬼酒/舍得酒业等。 风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-092023-012023-05白酒沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 日期 2023/9/28 收盘价 投资 EPS(元) P/E 证券代码 证券简称 (元) 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024 2025 600519.SH 贵州茅台 1,798.55 买入 49.93 59.37 69.55 80.97 30.29 36.02 25.86 22.21 000858.SZ 五粮液 156.10 买入 6.88 7.76 8.85 10.07 20.12 22.70 17.63 15.51 000568.SZ 泸州老窖 216.65 买入 7.04 8.95 11.02 13.36 24.20 30.76 19.66 16.22 600809.SH 山西汾酒 239.50 买入 6.64 8.59 10.76 13.51 27.88 36.09 22.26 17.73 000799.SZ 酒鬼酒 88.21 买入 3.23 3.02 3.86 4.85 29.18 27.33 22.85 18.20 600779.SH 水井坊 60.32 买入 2.49 2.67 3.21 3.83 22.59 24.23 18.79 15.75 600702.SH 舍得酒业 125.00 买入 5.06 6.12 7.80 9.78 20.42 24.71 16.03 12.78 603369.SH 今世缘 58.67 买入 2.00 2.52 3.15 3.94 23.28 29.41 18.63 14.89 603198.SH 迎驾贡酒 73.55 买入 2.13 2.73 3.40 4.16 26.94 34.51 21.63 17.68 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：五粮液、泸州老窖、酒鬼酒 EPS 为 Wind 一致预期 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 历年中秋国庆复盘：实际表现稳定向好 .................................................................................. 5 2. 23 年中秋国庆展望：回款表现顺利，或存超预期机会 ......................................................... 5 2.1. 回款/动销/业绩三大特点显现，预计中秋国庆表现向好 ................................................. 6 2.1.1. 市场担忧：回款进度/动销表现欠差 ...............................................