交易策略：09基差回归，01震荡上行

请详细阅读后文免责声明【衍生品】操作策略白糖：09 合约前期一直贴水现货，临近交割月多头逼仓，部分无交割能力空头被迫平仓，价格快速上涨，期现价差回归。01 合约目前也贴水现货，01 对应的是新榨季白糖，目前看新糖价格也不会太低，所以 01 合约也开始突破7000，缓慢震荡上行。外糖价格震荡走强，供需基本面偏向利多。8 月主要炒作的是印度限制白糖出口，未来更可能减产的消息。进口方面，由于配额外进口价继续倒挂，配额外进口糖依然偏少。但目前有一个现象就是进口糖浆及预混粉从东盟国家进口大幅度增加。主要是由于中国和东盟有自贸区协定，进口 0 关税，这就为形成了一定的曲线进口方案。进口糖浆目前的含糖量都在 50%左右，可以替代一部分配额外进口糖，并且不用关税。由于目前的进口量大幅增加，有取代配额外进口糖的趋势，这个需要重点关注。01 合约目前还继续贴水，从基本面看，内外糖都偏强，所以未来一段时间 01 总体高位偏强震荡，虽然价格处于历史高点附近，但不可轻言翻转。09 基差回归 01 震荡上行交易策略完稿时间: 2023年9月4日分析师：王明伟期货从业资格证号：F0283029投资咨询资格证号：Z0010442第一部分 行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图 1：11 号糖资料来源： 大越期货整理国际原糖价格 8 月份价格出现反弹。消息面看：IOS:预计 23/24 年度全球产量 1.75 亿吨，消费 1.77 亿吨，缺口 212 万吨。印度有消息传闻可能限制白糖出口，并且印度国内有干旱减产的新闻。图 2：白糖指数资料来源： 大越期货整理rQmRsPoPqPtPnQtMsPmNoRaQaOaQmOrRtRtQkPnNvMiNoPqPaQrQmQMYtOsNMYmQpP国内白糖 8 月份 09 合约临近交割月，价格快速上涨，基差回归。01 合约相对偏强，目前也站上了 7000 关口。主要是国内白糖进入消费旺季，加上外糖价格总体走强，内外糖价同时震荡上行。由于需求旺盛，库存处于五年低位，现货价格坚挺，期现价差回归。目前进口糖价格偏高，配额外进口价（50%关税）达到 8268 元/吨，高于国内现货价格，配额外原糖连续多个月无进口，但来自东盟的糖浆和预混粉进口量大幅增加，替代一部分配额外进口糖。总的来说，国内短期供应还处于偏紧的状态。01 合约继续震荡偏强状态。二、逻辑梳理近期消息面情况：印度国内干旱可能导致甘蔗减产，并且有消息称可能限制白糖出口。国内来看，新糖即将清库，广西主产区现货报价继续上涨至 7500 附近，库存同比大幅减少。目前临近中秋，是白糖的消费旺季。重点关注东盟的糖浆进口情况。第二部分 基本面分析一、供需数据1、23/24 年度白糖预测库存消费比继续下降，全球白糖连续四年库存减少，供需平衡表继续偏向利多。数据来源：布瑞克 单位千吨 美国农业部2、中国期末库存继续下降，目前消费回暖，产量小幅增加，消费同时提高，进口价格偏高，支撑国内现货价格，库存消费比小幅下降，供需基本面偏紧。数据来源：布瑞克 单位千吨二、供需格局分析1、全球白糖供需略偏紧，供需平衡表小幅利多。全球白糖基本面从前期平衡转为偏多，国际原糖价格在 24-26 美分/磅区间震荡，价格依然处于高位。2、国内产量小幅增加，需求同步增长，进口减少，期末库存小幅下降。国内白糖存在缺口，主要是进口弥补，由于外糖价格近期偏高，配额外进口处于亏损状态。导致库存进一步下降，未来如果外糖延续高位震荡，国内进口减少，可能会支撑国内白糖价格走高。国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖，近几个榨季总产量变化不大，但随着内蒙古甜菜糖产量增长，甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。3、进口大幅减少，主要外糖价格偏高。原糖价格在 25 美分/磅附近，加上海运价格增加。进口方面，配额内关税15%，进口还有利润，但配额有限。配额外关税 50%，虽然可以放开进口，但由于目前进口价格高于国内现货，进口价格偏高。2023 年 7 月中国进口食糖 11 万吨，同比减少 17 万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计 19.33 万吨，同比增加 7.9万吨。图：白糖月度进口量数据来源：大越整理数据来源：沐甜科技近年来打击走私糖卓有成效，走私糖数量逐年减少。配额外进口糖价偏高，进口量非常少。从东盟自贸区进口的糖浆及预混粉大量增加，目前是 0 关税，取代配额外进口糖。总结：从国内白糖供需情况来看，2023 年白糖消费提高，期末库存下降。进口减少，现货价格坚挺，国内白糖供需处于略短缺状态。新糖需求旺盛，近期消费回暖，现货价格走高。三、产业状态1、新榨季国内糖合理成本在 5400 元/吨。国产糖量占新榨季供给接近 65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。国产糖成本均在 5400 元/吨附近，目前销售价在 7500 元/吨附近，有较好的利润。配额外进口糖作为供应占比 15%的糖源，目前进口成本已经超过国内现货价格，配额外进口几乎为零。15%配额内进口加工糖价格 6450 元/吨左右，50%配额外进口加工糖价格 8250 元/吨左右。原糖加工成本处于历史高位，配额内进口利润减少。2、原糖进口成本支撑国内糖价。ICE 原糖价格目前在 25 美分/磅附近，配额外进口（50%关税）成本接近 8300元/吨；ICE 原糖价格变动 0.5 美分/磅，进口成本相应变动 133 元/吨。国际糖价高度依赖南巴西天气、汇率、原油价格带动。表为 ICE 原糖价格对应进口成本ICE 原糖价格(美分/磅)巴西糖配额外进口成本(元/吨)12490012.5505013518013.5531014544014.5557015570015.5583016596016.56090176220186350206480258300图表解释：汇率、运费等变化剧烈，以上价格仅供参考。3、库存方面本榨季，新糖销售旺盛,糖库存同比大幅降低。国储大约 700 万吨，近几年变化不大，临期轮储为主，对价格影响不大。数据来源：大越整理四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势缓解。美国加息减缓，总体商品走势回落。五、关键变量1、糖浆及预混粉进口情况中国与东盟自贸区关税规定，东盟原产地进口货物 0 关税。糖浆及预混粉含糖量在 50%左右，取代部分配额外进口糖份额。由于 0 关税，类似配额内进口糖价，有较强的竞争力。近期进口大量增加，22/23 榨季截至 7 月底进口 122.62万吨。关注后续进口量情况。2、未来天气情况关注白糖主产国天气情况，厄尔尼诺可能导致的干旱情况。3、关注原油价格情况原油价格变动，影响巴西和印度糖制乙醇比率。第三部分 期货市场表现及技术面1、基差：主力合约 2401 期现价差表现为现货升水。3、合约价差：白糖远月贴水。3、进口价差：人民币汇率贬值，进口价格提高。配额外进口成本高于国内现货，进口糖价格高于国内现货价格。4、仓单情况：期货升水现货，企业注册仓单利润较大，仓单比往年同期略有增加。第四部分综述及操作策略一、价格分析1、影响因素：近期巴西和泰国天气好转，产量比前有所恢复。印度限制白糖出口。部分国家糖制乙醇比例增加，挤压白糖产能。消费端国内消费回暖。国内新榨季销售利好，消费增加，库存大幅下降，现货价格不断走高。国内即将进入消费旺季，现货价格偏强。2、