进击大家居之巅:破浪前行,勇者无疆
公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧派家居(603833) 证券研究报告 2023 年 09 月 28 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 95 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 609.15 流通A 股股本(百万股) 609.15 A 股总市值(百万元) 57,869.48 流通A 股市值(百万元) 57,869.48 每股净资产(元) 26.14 资产负债率(%) 48.17 一年内最高/最低(元) 144.87/81.00 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号:S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《欧派家居-半年报点评:改革稳健推动,成效逐步显现》 2023-08-30 2 《欧派家居-年报点评报告:突破品类深 化 融 合 , 整 装 时 代 龙 头 引 领 》 2023-05-06 3 《欧派家居-公司点评:Q4 盈利改善,收入稳健增长,预计整装增长靓丽》 2023-01-19 股价走势 破浪前行,勇者无疆——进击大家居之巅 品类事业部改革为三大区域管理,向大家居业态持续迭代。率先突破性提出大家居战略,多年探索持续推进。23 年 4 月,推进组织架构变革,把全国分为三大区域事业部,将原来的橱柜、集成家居、整装大家居事业部进行合并,分别管理区域内欧派、铂尼思品牌全渠道营销,更好推动“同城同规划同步调”。截至 2023 年 6 月改革推进顺利,推行时间及时、迅速并推进较为成功。改革为大家居提供了基础,推进终端区域化运营的改革变化,资源配置也会更合理,各个事业部可因地制宜,深耕单个城市总量。 品类拓展彻底,渠道精细化管理。16-22 年厨柜\卫浴收入 CAGR 分别为8.6%/27.4%,渠道方面 2021/2022 年新开及新装门店超 1300/440 家,推动零售经销商合作装企超 3000/4000 家,整装、分销、集成厨房多点布局,大宗业务严控风险,厨电配套产品赋能。20-22 年衣柜收入 CAGR33.59%,16-22 年木门收入 CAGR 为 36.5%。公司率先推出“全屋 22 ㎡ 19800 套餐”引领行业,2019 年通过床垫产品合作配套品增长靓丽,衣柜 T8、橱柜 K5等计划挖掘配套品成长空间。渠道方面,截至 2022 年,公司拥有 2479 家欧派厨柜(含厨衣综合)、2210 家欧派衣柜(整家定制)、816 家欧派卫浴、1054 家欧铂丽、1056 家欧铂尼及 58 家公司直营店。 整装大家居赋能装企全方位发展,收入增长靓丽。2019 到 2021 年,整装大家居门店数量从 288 家增加到 790 家,2019 年整装大家居全年实现接单业绩近 7 亿元;2020 年全年接单业绩 12.7 亿,增速达 81%;截至 2021年 11 月,接单业绩突破 20 亿,增速达 104%。 零售大家居创新店态,新架构下加速发展。截止 2022 年底,欧派零售体系已启动建设 102 个大家居店,公司预计 2023 年新开零售大家居 200 多家。零售大家居未来规划主要有 3 个路径:大家居 2.0 模式,立体商超店,合资大店。23 年 Q1 整装订单累计 2151 户,同比增长 1899%。作为传统主要客流入口,商超贡献仍然最大。同时,公司积极布局街边店、轻资产及合资店等非商超店态,合计贡献订单占比超 50%。 零售整装厨柜业务规模领先,全品类持续拓展。2021 年,欧派高颜定制整装加盟 1800+,整装业绩 21 亿+,覆盖 1300 个城市,同时加深装企合作,全新推出“欧派整家整装 BC 模式”,全方位赋能装企。2022 年零售渠道新开新装门店超 440 家,零售体系合作装企超 4000 家。从 2023Q1推广建店情况来看,厨衣综合/厨房独立/衣柜独立/合资及其他门店的占比分别为 21%/50%/22%/7%,综合店及衣柜独立店表现较优。 盈利预测与评级:公司全面推进大家居战略,营销系统组织架构改革及时迅速,明确零售经销商市场经营主体地位,聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预计 23-25 年归母净利润为 29.8/35.2/41.5 亿元,对应 PE19X/16X/14X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展,地产政策调控,竞争加剧,原材料价格波动等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,441.60 22,479.50 24,687.56 29,243.51 34,531.15 增长率(%) 38.68 9.97 9.82 18.45 18.08 EBITDA(百万元) 4,524.02 4,655.14 4,115.38 4,644.11 5,377.62 归属母公司净利润(百万元) 2,665.59 2,688.43 2,976.25 3,523.21 4,149.18 增长率(%) 29.23 0.86 10.71 18.38 17.77 EPS(元/股) 4.38 4.41 4.89 5.78 6.81 市盈率(P/E) 21.71 21.53 19.44 16.43 13.95 市净率(P/B) 4.02 3.51 3.10 2.78 2.47 市销率(P/S) 2.83 2.57 2.34 1.98 1.68 EV/EBITDA 17.67 13.84 10.43 8.70 6.64 资料来源:wind,天风证券研究所 -30%-22%-14%-6%2%10%18%2022-092023-012023-05欧派家居沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 定制家居领军企业,综合实力卓越领先 .................................................................................. 5 2. 品类事业部合并为区域管理,向大家居业态持续迭代 ......................................................... 6 2.1. 大家居战略推进,组织架构调整再出发 ................................................................................ 6 2.2. 定制行业空间广阔,品类拓展及多元渠道拓展并进 ......................................................... 7 2.2.1. 橱柜规模绝对领先,整装流量助力快速发展 .............................................
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