银行业：拐点已至，否极泰来

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题报告 2023 年 09 月 27 日 银行 拐点已至，否极泰来 股票 股票 投资 EPS （元） PE 代码 名称 评级 2023E 2024E 2023E 2024E 000001.SZ 平安银行 买入 2.56 3.00 4.4 3.7 002142.SZ 宁波银行 买入 4.05 4.89 6.7 5.6 600926.SH 杭州银行 买入 2.36 2.90 4.7 3.8 601128.SH 常熟银行 买入 1.21 1.45 6.1 5.1 601658.SH 邮储银行 买入 0.90 1.02 5.6 4.9 资料来源：长城证券产业金融研究院 银行股缘何深度破净？估值持续下挫源于息差收窄压力以及资产质量担忧加剧。自 2018 下半年起银行业 PB 估值几乎都低于 1，市场主要担忧的是隐匿未曝的不良资产。2020 年以来银行业估值呈现明显的下行趋势，主要由于盈利性与安全性均受到挑战，一是在 2020-2022 年“金融让利”导向下，息差承压；二是疫情加速经济下行，部分地产城投风险暴露，资产质量担忧加剧。 息差已至拐 点。 政策导向由“金融让利”转为“保持合理利润与息差”。 2020-2022 年政策多次强调“金融让利”，央行数次降息，商业银行净息差逐渐收窄。由于银行具有资本金压力，长期低估值限制外部融资能力，而息差过低将削弱其内生增长，因此 2022 年后监管的思路有所转变，存款利率同步下调缓解息差收窄压力，同时在 2Q23 央行货币政策执行报告中，首次提到商业银行保持合理利润和息差的必要性。 资产质量迎来拐点。当前市场对银行资产质量的担心，主要有城投债务、房地产贷款以及受经济下行影响较大的贷款三大块，其中 1）城投债务：地方政府有较强的还债意愿，还债能力依地区经济发展程度和负债程度而有所分化。中央重视城投化债并出台相应支持政策，城投大面积暴雷的可能性不大，信用风险较小，以利率风险为主；2）房地产贷款：此前地产融资端和销售端均承压，8 月以来销售端利好政策陆续出台，房市有回暖迹象，地产生态链有望得到明显改善；3）其他不良率较高的对公贷款以及零售贷款，主要与经济基本面有关。7 月政治局会议意味着地产、城投以及经济增长这三方面拐点的确立，政策底已现，但银行估值修复还得等待市场底和经济底出现。 投资建议： 8 月以来各类刺激政策密集出台，我们预计四季度经济有望边际改善，从而带动银行股投资的β行情。当前银行个股业绩表现分化加剧，部分银行逐渐摆脱了同质化经营，向轻资本、差异化、精细化转型，打造具有特色的业务模式，在盈利能力和风控能力上逐渐拉开差距，我们认为这些银行有望在β行情基础上出现更为显著的α收益。未来我们看好三条主线：1）中特估下的高成长国有行邮储银行；2）业绩迎来向上拐点的长沙银行；3）区域优势叠加差异化经营的优质城农商行，如杭州银行、常熟银行、宁波银行。 风险提示：经济超预期下行，金融持续让利，大额风险暴露，资本市场波动。 强于大市（维持评级） 行业走势 作者 分析师 邹恒超 执业证书编号：S1070519080001 邮箱：zouhengchao@cgws.com 联系人 林宛慧 执业证书编号：S1070122070010 邮箱：linwanhui@cgws.com 相关研究 1、《降准节奏超预期，及时补充流动性》2023-09-19 2、《信贷已至底部，政府债高增支撑社融》2023-09-12 3、《资负两端双降，银行继续保持合理利润》2023-09-04 -10%-6%-3%1%4%8%11%15%2022-092023-012023-052023-09银行沪深300行业专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 银行股缘何深度破净，估值下限创新低？ ...................................................................................................... 3 一、息差已至拐点 ................................................................................................................................................ 3 1、政策层面定调改变，由“金融让利”变为“保持合理利润与息差” ................................................................... 3 2、存款利率同步下调，未来息差有望企稳 .................................................................................................... 5 3、降息测算 .................................................................................................................................................. 6 二、资产质量迎来拐点 ......................................................................................................................................... 6 1、城投债务：利率风险为主，信用风险较小 ................................................................................................. 7 2、地产：销售端利好政策出台，地产生态链有望得到明显改善 ..................................................................... 9 3、经济：政策底已现，静待经济底 ............................................................................................................. 11 三、投资建议：三条主线 .................................................................................................................................... 12 1、邮储银行 ...............................................................................