医药生物行业投资策略：外部环境逐步改善，板块有望迎来估值修复机会

行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物证券研究报告 2018 年 12 月 03 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 潘海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 3 《医药生物-行业研究周报:药店分类分级政策征求意见稿发布，长期利好龙头发展》 2018-11-25 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 外部环境逐步改善，板块有望迎来估值修复机会 11 月行情回顾 2018 年 11 月上证综指同比下跌 0.56%报 2,588.19 点，中小板指上涨 1.75%报 5,087.57 点，创业板指上涨 4.22%报 1,329.39 点。医药生物指数上涨 5.30%，报 6,556.07 点，表现强于上证 5.86 个 pp，强于中小板 3.55 个 pp，强于创业板 1.08 个 pp。截至 11 月 30 日，全部 A 股估值为 11.42 倍，医药生物估值为 27.51 倍，相对 A 股溢价率提升至 141%。 11 月投资观点 11 月份，市场整体表现较为平稳，医药生物整体走势强于大盘，在申万一级子行业中，涨幅排名第五位，医药生物指数相对于大盘指数溢价率逐渐提升。政策方面，11 月份重要的医药政策包括（1）《4+7 城市药品集中采购文件》正式版正式发布，采购目录覆盖 31 个品种，带量采购政策正式落地，仿制药行业格局将迎来变化，药品价格有望迎来新的定价机制；（2）全国零售药店分类分级政策意见稿出台，按照零售药店的药品质量保障能力、药学技术人员配置和行政处罚记录等将零售药店分为三个类别，长期来看利好零售药店行业集中度的提升，以及龙头企业的发展；（3）临床试验默示许可公示正式上线，药品临床试验从原先的审评制正式转为更加高效的默许制，目前默许制仅适用于原创新药和进口注册新药，利好整个创新药板块。整体来看，11 月，医药板块重要政策逐步落地，不确定情绪修复，板块迎来反弹，部分优质标的正处于估值修复过程。 12 月投资观点 12 月为四季度的最后一月，需要重点对上市公司业绩进行跟踪。随着对行业细分板块影响相对较大的政策比如：带量采购、零售药店分类分级政策的逐步落地，政策不确定风险开始降低，市场情绪有望逐步回复；同时叠加外部环境的改善，板块有望逐步迎来反弹。在配置上我们建议 12 月份重点关注两方面机会：（1）“业绩为王”全年业绩确定性较强且有望超市场预期的标的。在当前市场下，我们认为业绩依旧是支撑公司股价的重要因素，因此需要重点对公司全年业绩进行跟踪；（2）部分估值处于相对低位的细分领域龙头，前期随着板块的回调，部分细分领域龙头企业估值已回到相对的底部，随着板块的回升，这部分优质标的有望迎来估值修复。建议关注医疗器械：迈瑞医疗、安图生物、万孚生物等；品牌 OTC：片仔癀等；连锁药店：益丰药房、老百姓等；医药流通：柳药股份、九州通等；疫苗板块：智飞生物、沃森生物等。 12 月金股：迈瑞医疗(300760.SZ) 核心逻辑：1.医疗器械受益于分级诊疗+进口替代，中国 4,583 亿超大市场亟待挖掘，行业增速 24%，迈瑞作为国产器械龙头，多条产品线市占率位列国内 TOP3，国产 TOP1；2.迈瑞长年来一直将销售收入 10%投入研发，自主创新的路途上从未停止，同时通过产品、渠道、技术的收购，推动行业整合；3.迈瑞医疗立足全球视角，2017 年收入中 46%来源大陆以外地区，全球化品牌已经深入人心。我们预计 18-20 年公司 EPS 为 3.09、3.95、4.94 元，给予“买入”评级。 12 月稳健组合（排名不分先后，月度滚动调整，推荐逻辑见表 1） 安图生物、恒瑞医药、济川药业、金域医学、健康元（新增）、华兰生物（新增）开立医疗、乐普医疗、迈克生物、美年健康、迈瑞医疗、片仔癀、上海医药、万孚生物、长春高新 风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险等 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2017-122018-042018-08医药生物 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表 1：月度金股与稳健组合核心逻辑 推荐公司 核心逻辑 股价催化剂 风险因素 联系人 安图生物(603658.SH) 1、2017 年中国化学发光市场 240 亿，占整个 IVD 行业 30%以上的份额，排首位，预计未来 3-5 年还将保持 20-25%高增长，行业景气度高；2、公司 A2000 和 A2000 Plus 为 200 速仪器，定位县级以上医院，满足大样本量的检测需求，根据 2017 年报，A1000plus和 A6（2017 年新立项）等系列仪器正在逐步开发，这系列仪器为100 速仪器，适合基层医院小样本量使用，有望在 2018 年底或 2019年初上市销售；3、安图生物通过收购盛世君晖，获得东芝生化仪中国区独家代理权，收购百奥泰康 75%股权，取得生化检测产品线，闭合生化产业链，为流水线做铺垫。根据 2017 年报，全自动联检系统中的 Autowomo 及配套试剂已完成注册并上市，其余仪器及配套试剂均正在逐步开发。我们预计 18-20 年 EPS 为 1.38、1.78、2.20 元，我们认为随着中国市场逐步规范化，化学发光行业具有更大的发展空间，而优质细分龙头会在医改效率提升中快速受益。 化学发光行业高增长 产品销售不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性 郑薇 恒瑞医药(600276.SH) 创新龙头，创新药自主研发产品逐步进入收获期，重磅产品 19K 获批，PD-1、吡咯替尼、有望于 18 年获批，海内外临床申报进入井喷期，BD 业务将逐步成为公司新药布局的又一重要看点；仿制药海外+国内双轮驱动，海外制剂业务 17 年获批的 ANDA 产品有望于 18 年开始放量，国内制剂业务招标降价压力逐步释放，进入恢复性增长期，首仿优先审评产品，打造国内仿制药制剂业务新增长点。我们预计 18-20 年 EPS 为 1.07、1.32、1.64 元，买入评级。 创新药产品新进展 老产品招标降价影响短期利润；产品研发和获批进度不达预期 郑薇 健康元(600380.SH) 1、实力雄厚的综合性医药集团，发力布局研发创新奠定长期发展基础；2、艾普拉唑有望引领化学制剂板块快速发展；3、公司拥有以首席科学家金方为核心的吸入制剂的精英研发团队，在吸入制剂技术方面积累丰富；在吸入制剂的布局处于领先地位，未来有望成为行业的领军企业。我们预计 18-20 年 EPS 为 0.40、0.47 及 0.55元。 化学制剂的快速发展，吸入制剂的市场