2019年度宏观与大类资产一致预期调查结果汇总：资本市场怎么看2019年？

宏观报告 | 宏观点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 资本市场怎么看 2019 年？证券研究报告 2018 年 12 月 03 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 赵宏鹤 联系人 zhaohonghe@tfzq.com 相关报告 2019 年度宏观与大类资产一致预期调查结果汇总 我们近期以网络问卷形势进行了 2019 年度宏观与大类资产一致预期调查，问题涵盖对国内和海外的宏观经济走势和大类资产表现的多维度判断。此次调查共收到有效反馈 384 份，各类型的机构和个人投资者均有参与，现将结果汇总分析如下。 风险提示：调研样本数量有限不能反映市场一致预期；受访者所属机构类型分布不均匀导致统计误差较大 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 受访者结构 1.1. 所属机构 图 1：所属机构 资料来源：问卷星，天风证券研究所 384 名受访者中，120 名来自私募，占比 31.25%；77 名来自券商/银行（资管、自营），占比 20.05%；76 名来自公募，占比 19.79%；42 名来自保险，占比 10.94%；32 名位个人投资者，占比 8.33%；15 名来自卖方，占比 3.91%； 3 名来自海外机构，占比 0.78%；其他占比4.95%； 1.2. 研究/投资方向 图 2：投资/研究方向 资料来源：问卷星，天风证券研究所 从投资/研究方向来看，权益方向人数最多，为 309 人，占比 80.47%；债券方向次之，为103 人，占比为 26.82%；商品，量化，外汇的占比分别为 14.58%，7.29%和 4.95%。（注：一名受访者可能覆盖多个方向） 31% 20% 20% 11% 8% 5% 4% 1% 私募 券商/银行（资管、自营） 公募 保险 个人投资者 其他 卖方 海外机构 80.47% 26.82% 14.58% 7.29% 4.95% 4.43% 0.00%10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00%权益 债券 商品 量化 外汇 其他 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 宏观与大类资产配置 2.1. 明年 GDP 增速及经济走势预期 图 3：明年 GDP 增速预期 资料来源：问卷星，天风证券研究所 384 名受访者中，148 人预期明年 GDP 增速 6.1%-6.2%，占比 38.54%；126 人认为增速在6.3%-6.4%，占比 32.81%；72 人认为增速会在 6%以下，占比 18.75%；认为增速在 6.7 以上的占比不到 1%。 图 4：明年中国经济走势预期 图 5：明年经济企稳后的表现 资料来源：问卷星，天风证券研究所 资料来源：问卷星，天风证券研究所 根据统计，8 成受访者认为明年中国经济走势将会在年中或者年末企稳；仅有不到 4% 的受访者认为中国经济可以在年初企稳；17%认为明年中国经济会一路下行。 认为明年中国经济将会企稳的受访者，半数判断企稳后经济走平；16%认为企稳的标志仅是下滑速度放缓；此外的 33%则认为经济会出现反弹或反转。 2.2. 2019 经济的增长和拖累因素 图 6：可能促进经济超预期增长的因素 18.75% 38.54% 32.81% 9.11% 0.26% 0.52% 0%10%20%30%40%50%6.0及以下 6.1-6.26.3-6.46.5-6.66.7-6.86.9及以上 17% 4% 47% 32% 一路下行 年初企稳 年中企稳 年末企稳 16% 51% 23% 10% 下滑放缓 走平 反弹(3个季度及以下) 反转(1年及以上) 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：问卷星，天风证券研究所 近 7 成受访者认为减税可能成为明年经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随其后。对于可能拖累明年经济超预期下行的因素，8 成受访者认为来自出口，反应了主流预期对国际贸易环境和全球经济增长的担忧。相应的，45%的受访者认为明年贸易摩擦难以取得实质性进展，40%认为贸易摩擦会暂时缓和，仅有 4%的受访者认为将达成协议。 图 7：可能拖累经济超预期下行的因素 资料来源：问卷星，天风证券研究所 图 8：明年贸易摩擦的可能情形 资料来源：问卷星，天风证券研究所 2.3. CPI、汇率和利率预期 图 9：预期明年 CPI 中枢 2.08% 8.85% 19.01% 22.40% 28.91% 45.57% 52.60% 69.79% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%其他 出口 消费 制造业投资 房地产投资 货币政策 基建投资 减税 1.82% 12.50% 32.03% 49.74% 53.91% 80.99% 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%其他 基建投资 制造业投资 消费 房地产投资 出口(全球经济，国际关系) 4.43% 9.90% 40.10% 45.57% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%达成协议(取消惩罚性关税) 愈演愈烈(扩散到其他领域) 暂缓(不再上调关税，不再扩大清单) 无实质进展(按计划上调关税，扩大清单) 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：问卷星，天风证券研究所 对于 CPI 中枢的预期相对分散，选择中枢在 2.2 及以下、2.3-2.4 和 2.5-2.6 的各占 26%、32%和 30%。 图 10：预期明年人民币汇率中枢 资料来源：问卷星，天风证券研究所 对于明年人民币汇率能否“破 7”，受访者观点相当分散。认为“破 7”和“不破 7”的分别占比 53%和 47%，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 图 11：明年贷款基准利率的可能操作 资料来源：问卷星，天风证券研究所 对于明年是否“降息”的预期也相当分散，56% 的受访者认为明年贷款基准利率出现降息，但大多数认为只会下降 25bp；还有不到 5%的受访者认为明年会加息。对于央行进一步降26.30% 32.55% 30.73% 6.51% 3.91% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2.2及以下 2.3-2.42.5-2.62.7-2.82.9及以上 2.34% 9.38% 35.68% 41.67% 9.11% 1.82% 0.00%5.00%10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00%6.5以下 6.5-6.86.8-77-7.27.2-7.57.5以上 1.04% 4.69% 37.50% 43.23% 13.54% 0.00%10