行业轮动系列专题：行业扩散指数因子作用机理解析及改进方法

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 金融工程深度报告 [Table_IndustryName] [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 6 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 行业扩散指数因子作用机理解析及改进方法 ——行业轮动系列专题 [Table_InvestRank] 核心观点: [Table_Summary] ⚫ 扩散指数相较于动量因子可以更好的捕捉行业趋势，但近年因子表现有弱化趋势 扩散指数是一种基于指数成分股上行状态合成的动量指标，其相较于传统动量因子更能反映指数涨跌背后的贡献来源。单因子回测结果表明扩散指数因子分层效果及稳定性优于传统动量因子，但扩散指数其本身的动量属性也决定着其存在着动量因子的动量坍塌问题。跟踪发现，随着近年来市场波动加大，扩散指数因子亦存在有效性下降问题。 ⚫ 纳入波动率的低波扩散因子稳定性相较于原扩散指数有明显提升 由于扩散指数的动量特点，我们纳入波动率对扩散指数因子进行改进，构造了低波扩散行业因子。回测显示，低波扩散因子具有较好的分层效果，且相较于原扩散指数因子在因子稳定性方面有较大提升。因子 RankIC 均值为 0.08，rank_t 值达 3.05。多头组行业年化收益率 13.8%，相较于全行业等权，多头组年化超额为 5.6%，超额最大回撤-11.7%。此外，在低波扩散因子的构造及测试中，我们发现对波动率采用相对长周期的回望期比相对短周期具有更好的表现。 ⚫ 沪深 300 内行业轮动选股超额收益稳健 我们将低波扩散因子应用在沪深 300 进行行业轮动选股。回测结果显示，采用低波扩散因子构建的行业轮动策略在沪深 300 内选股表现出色，策略明显跑赢基准，并可以获得较为稳健的超额收益。行业轮动策略可实现年化收益率 10.6%，相对沪深 300 年化超额为6.3%。 ⚫ 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 [Table_Authors] 分析师 吴金超 ：021-20252648 ：wujinchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523080002 马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 [Table_Research] 【银河金工】结合价格动量和拥挤度的两融 ETF 交易策略探索 金融工程深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目录 一、行业扩散指数因子介绍 .................................................................................................................................. 2 马丁普林格扩散指数...................................................................................................................................... 2 行业扩散指数因子定义 .................................................................................................................................. 2 二、扩散指数单因子行业轮动策略 ........................................................................................................................ 2 策略设计 .................................................................................................................................................. 2 回测结果 .................................................................................................................................................. 3 三、行业扩散指数因子有效性的机理解析 ............................................................................................................. 5 扩散指数的动量属性...................................................................................................................................... 5 扩散指数因子表现优于动量因子的机理分析 ................................................................................................... 6 四、扩散指数因子改进——低波扩散因子 ............................................................................................................. 9 低波扩散因子构建 ......................................................................................................................................... 9 因子回测 ............................................................................................................................. 10 五、低波扩散因子沪深 300 内行业轮动选股 ......................................................................................................