医药生物行业专题研究：疫苗板块-2023中报总结分析

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物强于大市强于大市维持2023年09月24日（评级）分析师 杨松SAC执业证书编号：S1110521020001疫苗板块-2023中报总结分析行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明板块总结：2023年H1疫苗板块收入维持增长，新冠疫苗贡献减少影响表观增速。疫苗板块合计11家公司（基于可比性，未纳入华兰生物），2023H1营收同比增长8.42%，扣非净利润同比降低16.44%，主要为新冠疫苗贡献减少，2022H1康希诺营业收入6.3亿元，2023H1为0.26亿元。智飞生物自主产品2022H1实现营业收入16.67亿元，2023H1为8.6亿元。 HPV疫苗加速放量，2023H1智飞生物4价HPV疫苗批签发量627万支（同比+29%），9价HPV疫苗批签发量1468万支（同比+58%）。23H1康希诺流脑结合疫苗销售额达2.2亿元，同比增加1997%。截至2023年9月14日，百克生物带状疱疹疫苗获得批签发15批次，批签发进度迅速。投资逻辑梳理：我们认为疫苗行业具有大单品驱动、国产替代、多联多价产品升级、技术迭代等多重属性，需要从产品生命周期的角度去看待其放量进程。由于强制免费接种，一类苗需求较为稳定，主要与新生人口密切相关，如卡介苗、麻腮风疫苗等。根据适用年龄，自费接种的二类苗产品可大致分为婴幼儿与儿童用、成人用，前者与新生人口有关，如13价肺炎结合疫苗；后者消费属性较前者更多，如HPV疫苗、带状疱疹疫苗等。并且，由于研发周期较长，首先上市的产品容易享有更长的独占红利期。现阶段，国产品种陆续进入收获期，百克生物的带状疱疹减毒活疫苗于今年上市，欧林生物金葡球菌疫苗临床三期持续稳步推进，康泰生物人二倍体狂苗已报产等。建议关注：智飞生物、百克生物、欧林生物、康泰生物等公司。风险提示：疫苗放量不及预期风险、竞争格局加剧风险、测算主观性风险等。表： 疫苗行业主要财务指标情况（百万元）资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所；注：2018年Q3之前的管理费用率为管理费用/营业收入，2018年Q3及以后的管理费用率为（管理费用+研发费用）/营业收入32023H12022A2022H12021A2020A2019A营业收入351086575232381551093058119340营业收入增速8.42%19.31%355.29%80.21%58.12%49.26%毛利率47.33%56.10%56.96%63.96%63.36%61.68%销售费用率13.47%16.96%16.28%14.03%20.99%21.26%管理费用率9.12%11.14%9.33%10.23%11.05%6.24%研发费用率6.36%8.03%6.41%6.89%6.68%5.86%归母净利润69521404380581861281254566归母净利润增速-13.73%-24.55%369.08%129.09%77.92%8.37%扣非净利润65501352078391810875024399扣非净利润增速-16.44%-25.34%439.13%141.38%70.53%43.91%应收账款42998372753313923900146278241经营性现金流32417101-3481608764323372经营性现金流/净利润48.93%49.57%-4.23%85.40%77.14%73%2023年H1疫苗板块收入维持增长，新冠疫苗贡献减少影响表观增速。疫苗板块合计11家公司（基于可比性，未纳入华兰生物），2023H1营收同比增长8.42%，扣非净利润同比降低16.44%，主要为新冠疫苗贡献减少 ，2022H1康希诺营业收入 6.3亿元，2023H1为0.26亿元。智飞生物自主产品2022H1实现营业收入16.67亿元，2023H1为8.6亿元。上半年流感疫苗显著放量，常规疫苗稳步恢复。HPV疫苗加速放量，2023H1智飞生物4价HPV疫苗批签发量627万支（同比+29%），9价HPV疫苗批签发量1468万支（同比+58%）。23H1康希诺流脑结合疫苗销售额达2.2亿元，同比增加1997%。因为2023Q1国内多地流感高发与2022Q4接种延迟，促进了流感疫苗的销售，流感疫苗放量增加，其中金迪克23H1收入1.27亿，同比增长675%；华兰疫苗23H1收入1.5亿，同比22H1下降86%，但同比21H1增加1271%。百克生物收入同比增长26.9%，欧林生物收入同比增长0.21%。2023H1板块研发费用率6.36%，重点品种陆续进入收获期。2023H1，百克生物带状疱疹疫苗成功上市销售，欧林生物金葡球菌疫苗临床三期持续稳步推进，康泰生物人二倍体狂苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及GMP 符合性检查。23H1流感疫苗明显放量，常规疫苗逐步恢复，重点品种陆续进入收获期图：HPV疫苗批签发/销售量与覆盖人口数量统计推算（万支，万人）资料来源：Wind，公司公告，国家统计局，MSD官网，天风证券研究所； 备注：此处HPV2价疫苗仅统计与推算了国内生产与代理厂家数据，并未包含进口的GSK 2价HPV疫苗4我们根据国内HPV疫苗主流代理与生产企业的批签发与公告销售情况推算，至2023H1，HPV系列疫苗产品或已经覆盖国内适龄女性约0.5亿人，在9-45岁女性人口的渗透率超过10%。根据第七次人口普查，我国16-26岁女性约0.78亿人，9-45岁女性约3.24亿人；9-45岁男性约有3.55亿人，多于同年龄段女性人口数量。2022年8月，MSD的HPV9价疫苗获批扩龄至9-45岁，HPV9价疫苗潜在受众人数大幅增加，考虑到年龄段扩容与后续潜在的男性适应症，我们认为整体HPV疫苗的产品生命周期或将得到延长。HPV疫苗：适用人群年龄拓展与潜在男性适应症，或将延长产品生命周期图： 2020年16-26女性、9-45岁女性和男性人口数量（万人）0100020003000400050006000010002000300040005000600070002017201820192020202120222023H1HPV9HPV4HPV2覆盖人数总计：万人050001000015000200002500030000350004000016-26岁女性9-45岁女性9-45岁男性图： 2020年我国40岁以上、50岁以上人口数量（亿人）资料来源：中检院，福州市疾控中心，国家统计局，天风证券研究所；5根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022版），全球普通人群带状疱疹的发病率为（3～5）/1000人年，亚太地区为（3～10）/1000人年，并逐年递增2.5%～5.0%。全球带状疱疹的住院率为（2～25）/10万人年，死亡率为（0.017～0.465）/10万人年，复发率1%～10%。全球上市的带状疱疹疫苗主要包括减毒活疫苗（ZVL，Zostavax）和重组亚单位疫苗（RZV，Shingrix）两种。2020年6月，RZV在我国正式上市，推荐用于50岁及以上免疫功能正常的人群接种以预防带状疱疹。据第