小商品城(600415)把握时代机遇，坚定转型升级

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 小商品城（600415） 证券研究报告 2023 年 09 月 24 日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.7 元 目标价格 10.67 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 5,486.07 流通A 股股本(百万股) 5,456.39 A 股总市值(百万元) 47,728.85 流通A 股市值(百万元) 47,470.57 每股净资产(元) 3.10 资产负债率(%) 49.04 一年内最高/最低(元) 10.88/4.13 作者 郑澄怀 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《小商品城-半年报点评:积极规划加速转型升级，创新业务打开成长空间》 2023-08-21 2 《小商品城-年报点评报告:自营业务规模&毛利率增长，数字化持续推进，有望带动盈利能力提升》 2023-04-15 3 《小商品城-公司点评:首单人民币跨境交易落地，看好金融增值服务持续赋 能业绩增长》 2022-12-08 股价走势 公司深度：把握时代机遇，坚定转型升级 小商品城：全球最大小商品批发市场的运营商，逐步转型升级为一流的贸易综合服务商。小商品城 40 年深根义乌地区，市场经营范围遍及全球市场，旗下拥有 7.5 万个实体商铺，营业面积超过 640 万平方米，商品辐射230 多个国家和地区。2023H1，公司实现营业收入 51.61 亿元/yoy+22.68%,扣非归母净利润 18.39 亿元/yoy+55.65%。2023 年 Q3，公司预计实现归母净利润 2.70-4.32 亿元；若 Q3 披露业绩不包含投资收益，仅为主业净利润，我们预计公司 Q3 主业净利润同比增长 25%-101%。 义乌发展受惠于 1039 出口模式和基础设施建设，承担了我国贸易改革试点的时代使命。①1039 模式：2023H1 义乌市出口总额达 2374.1 亿元，同比增长 17%。其中市场采购贸易占比超 7 成。2013 年义乌率先试点 1039模式，该模式具备免增值税、通关便利和收汇灵活等特点，契合小商品出口发展。②基础建设：受惠于“义新欧”班列开通，义乌与“一带一路”沿线国家的贸易便利性进一步提升。2022 年“义新欧”中欧班列覆盖境外 50 多个国家和 160 多个城市。③时代使命：义乌历经 40 年发展，从“兴商建县”到“建设世界小商品之都”，承载着“全国贸易综合改革试点区”的时代使命，自上而下也对小商品城有明确的业绩考核要求。 40 年深耕实体市场，多板块综合经营，持续扩大线下展示交易生态圈。①市场经营业务为基本盘，实体店铺的租金业务贡献公司核心利润。2022年，市场经营业务收入占比 23.16%，贡献超 7 成毛利额。整体商铺供不应求，2022 年出租率保持在 98%以上。2023 年新开业的二区东新能源市场有望进一步增厚公司利润。②商品销售业务快速扩张，公司依托“爱喜猫”和“义乌好货”2 大自营品牌，积极整合义乌市场供应链资源，目前毛利率水平仍在较低水平，2022 年毛利率为 0.28%。 疫情倒逼转型，升级贸易综合服务商，积极打造贸易履约生态圈。三年疫情放大线下实体贸易中货物流通和资金回收的痛点，集团顺应数字贸易改革，将此前实体的人货场生态圈云端化。公司以 Chinagoods 平台为核心载体，①在信息端：通过采购宝精准匹配人货需求，实现交易信息全称数字化，23 年 Q1-3 平台实现 GMV 超 500 亿元，同比增长 112%，预计将提前完成全年 GMV 目标；②在资金端：通过 Yiwuapy 实现全球支付数字化，提升跨境支付便捷性。自 Yiwupay 平台 2023 年 2 月 21 日正式上线以来，已服务跨境人民币业务客户 2 万余户，实现跨境清算资金超 20 亿元；23年 7 月，公司征信产品落地，正式对外公告。该产品基于 Yiwupay 平台提供的跨境人民币结算数据源，为跨境电商等外贸主体构建精准画像，给企业提供专属的征信服务，进一步拓宽了 Yiwupay 平台收入模式。③在物流端：与中远海运、普洛斯合资成立智捷元港，打造跨境物流第三方交付平台，23Q2 实现活跃客户数环比增长 87%，服务箱量环比增长 164%。目前业务范围已经拓展至全球 79 国，开拓 24 条航线，成功上线“集合派”“销客派”等数字化物流服务产品。改善小商贸易主体“散乱”的供需现状。公司通过 Chinagoods 平台打通产品展示、采购交易、金融支付和仓储物流等多个贸易核心环节，让小商买卖全球的贸易信息沉淀在自身体系内。公司的贸易数字化转型顺应国家政策导向，在“一带一路”大背景下有更大的成长空间。 投资建议：小商品城作为国家贸易数字化改革的试验田，在“一带一路”和人民币国际化的时代背景下，有望通过再造一个贸易履约生态圈，扩宽现有业务类型、新增多样化变现渠道，公司在转型升级后将获得更大的成长空间。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 26.6/28.0/32.6 亿元，对应 17.9/17.1/14.7 倍 PE，给予 23 年 22 倍 PE，对应目标价 10.67 元，维持“买入”评级。 风险提示：数字化平台应用不及预期;商家经营不及预期;外部不确定性风险;盈利测算主观性风险等 -9%12%33%54%75%96%117%2022-092023-012023-05小商品城沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,033.84 7,619.69 12,192.00 15,133.20 17,743.32 增长率(%) 61.95 26.28 60.01 24.12 17.25 EBITDA(百万元) 2,466.80 1,938.09 3,837.79 3,687.77 3,945.12 归属母公司净利润(百万元) 1,334.10 1,104.72 2,660.61 2,797.56 3,256.05 增长率(%) 43.97 (17.19) 140.84 5.15 16.39 EPS(元/股) 0.24 0.20 0.48 0.51 0.59 市盈率(P/E) 35.78 43.20 17.94 17.06 14.66 市净率(P/B) 3.27 3.13 2.79 2.51 2.25 市销率(P/S) 7.91 6.26 3.91 3.15 2.69 EV/EBITDA 8.51 13.30 10.49 9.63 8.04 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 小商品城：激荡四十年，“小商品”博得“大市场” ................................