新秀丽(01910.HK)百年箱包龙头多品牌布局全球，借力旅游复苏业绩释放

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新秀丽（01910） 证券研究报告 2023 年 09 月 23 日 投资评级 行业 非必需性消费/纺织及服饰 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 26 港元 目标价格 36.15 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,446.67 港股总市值(百万港元) 37,613.46 每股净资产(港元) 6.45 资产负债率(%) 74.23 一年内最高/最低(港元) 27.95/16.30 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 百年箱包龙头多品牌布局全球，借力旅游复苏业绩释放 百年历史沉淀，全球规模最大行李箱公司 公司作为百年箱包龙头企业，立足材料、产品及设计创新，通过并购助力全球化扩张，形成了以新秀丽、American Tourister 与 Tumi 为核心品牌，多个子品牌差异化覆盖市场的品牌矩阵。 公司股权结构分散，无实控人；管理层经验丰富，均在业界拥有多年领导与管理大型企业经历。公司分别于 2012 年、2022 年发布两次股权激励计划绑定核心人员。 疫后业绩恢复迅速，毛利率保持高位稳中有升 公司 2020 年业绩受到了疫情对物流和贸易的限制影响较大；2022 年北美、欧洲率先恢复；23H1 随着中国及全球市场休闲及商务旅游持续复苏，公司实现营收 17.8 亿美元，同增 44.5%。分地区来看，公司 90%以上销售净额来自北美、亚洲和欧洲市场。23H1 公司所有地区的销售净额均超越了 2019 疫情前水平，亚洲/北美/欧洲/拉丁美洲地区较 2019H1 增长 18%/ 1.3%/27%/69%。分品牌来看，新秀丽、American Tourist 与 Tumi三大品牌占总销售净额 80%以上。其中 Tumi 近两年占比有所增长，23H1Tumi 销售净额同增 51.7%，占总销售净额份额为 23.7%，同增1.4pct。分渠道来看，2021 年后公司 DTC 渠道销售（包括自营零售店及DTC 电子商务）净额占比增速显著，23H1DTC 销售净额为 6.7 亿美元，同增 51%，占总销售净额 37.7%，同增 1.7pct。 公司毛利率稳中有增，近五年毛利率基本维持在 55%左右。23H1 毛利率58.8%，同增 3.1pct，受益于 Tumi 品牌及亚洲（高毛利率地区）在总销售净额中占比上升，公司持续着力减少折扣及促销活动，同时与供应商紧密合作管控额外成本压力。 国际出行修复进行时，箱包市场回弹空间较大 全球箱包类市场规模与全球旅游业市场规模变化趋势相近。我们认为随着全球旅游业进一步复苏，国际航班数持续增加，箱包市场将有望较大回弹空间。根据欧睿数据，预计 2023 年全球箱包市场规模将达到 1,665 亿美元，同增 9.4%；中国箱包市场规模将达到 2469 亿元人民币，同增10.1%。 立足材料开发与产品创新，全球化多品牌布局持续领先 产品端，公司自成立以来便专注于产品设计、开发与革新，此外也与迪士尼、New Balance 等合作推出联名款、与代言明星合作打造新秀丽红标品牌，抓紧硬科技的基础上着力产品设计年轻化时尚化。品牌端，公司多元化品牌组合吸引旅游及非旅游旅行箱、箱包及配件类别所有价格点消费者。Tumi 坚持高端箱包路线，销售净额与占比持续增长，助力公司整体毛利率及盈利能力提升。渠道端，公司将持续提升 DTC 电商渠道占比；利用地区层级分权式决策与中央管理层团队支援协作职能相互配合，紧密跟踪各地区市场变化趋势，助力全球化布局进一步完成。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为全球箱包行业龙头企业，凭借多元化品牌组合吸引消费者，持续开发新物料、新设计；Tumi 瞄准高端箱包市场发力，营收占比持续增长。随着全球大部分市场出行修复，公司业 绩 或 有 进 一 步 增 长 空 间 。 我 们 预 计23-25年 营 收 分 别 为39.62/44.91/49.71 亿美元，归母净利润分别为 3.9/4.5/5.2 亿美元，EPS 分别为 0.27/0.31/0.36 美元/股，对应 PE 为 12.2/10.6/9.2x，参考可比公司平均 PE 给予公司 23 年 17 倍 PE，目标价 4.62 美元（36.15 港元）。 风险提示：市场经济恶化风险；成本上升风险；供应商违约风险；汇率波动风险；产品分渠道风险；测算风险等。 -19%-11%-3%5%13%21%29%2022-092023-012023-05新秀丽非必需性消费 港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 百年箱包龙头企业，并购品牌矩阵多元化 ............................................................................... 4 1.1. 并购助力全球化扩张，多品牌矩阵差异化广覆盖 ............................................................... 4 1.2. 股权结构扁平分散，股权激励绑定核心人员 ........................................................................ 4 1.3. 疫后业绩恢复迅速，毛利率保持高位稳中有升 ................................................................... 6 1.3.1. 亚欧北美为主要地区，三大核心品牌增长强劲 ....................................................... 6 1.3.2. 毛利率高位稳中有升，持续控费降本增强盈利能力 .............................................. 7 2. 全球旅游业强势复苏，箱包行业集中度逐年提升................................................................... 8 2.1. 国际出行修复进行时，箱包市场仍具回弹空间 ................................................................... 8 2.2. 行业集中度逐年提升，新秀丽中高端市场优势明显 .......................................................... 9 3. 立足材料开发与产品创新，全球化多品牌布局持续领先 ....................................