居民短贷高增的思考：消费贷带来了消费吗？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2018 年 11 月 27 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《寻找经济增长的新动能——兼论为何提出竞争中性》2018.11.23 《地方经济的出路在哪儿？——三季度地方经济全景观察》2018.11.19 《如何托住下滑的消费？——来自美英日的减税经验对比》2018.11.12 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 消费贷带来了消费吗？ ——居民短贷高增的思考 [Table_Summary]投资要点：  居民消费贷款的变化。消费贷款是居民贷款的主体，占比近八成，近年我国居民消费贷款的变化大致可以分为三个阶段：（1）2015-2016 年居民房贷高增：15 年新一轮的地产周期启动后，房贷高增驱动居民中长期消费贷增速从不足 20%飙升到 35%以上；（2）2017 年居民短期消费贷爆发：16 年 4 季度各地出台政策调控房地产后，居民中长贷增速开始放缓，而短期消费贷款持续高增，17 年全年同比多增 1 万亿左右，余额增速也从年初的 20%攀升至年末的 38%；（3）2018 年居民信贷降温，但短贷依然不低：18 年以来居民信贷增速整体放缓，中长期消费贷月均同比少增 300 多亿元，但短期消费贷款月均新增 1600 多亿元，与去年同期基本持平，余额增速仍有 30%左右。 短贷高增的原因。消费贷没有带来消费。17 年以来居民短期消费贷款高增，但最近两年消费的增长并不快，消费贷与消费似乎出现了背离。这种现象有两种可能：一是消费者对借贷消费的依赖加深，二则是近年高增的短期消费信贷有一部分流向别处。（1）消费习惯变迁，银行发力零售。一方面，居民借贷消费的理念不断深入。14 年以来信用卡渗透率基本稳定在 48%左右，而笔均消费则从 2500 元左右降至了 1000 元左右，说明信用卡消费从大额支出逐渐向小额消费场景普及。另一方面，受高收益驱动，银行近年也大力开拓零售业务。（2）房贷政策受限，短贷流向地产。消费习惯的变化和银行业务转型有一个过程，不太可能是 17 年短贷突然高增的主因。更重要的原因或在于 16 年底地产政策收紧后，居民房贷受限，短期消费贷成为了继续加杠杆购房的工具。从现象上看，17 年新增居民短贷爆发，几乎是完美接棒居民中长贷的回落；从规模上看，17 年住宅销售增加了 1.1 万亿，但居民新增的购房贷款较 16 年减少 2.2 万亿，但同期的居民中长贷整体比房贷少减少1.8 万亿、居民短贷同比多增加 1.2 万亿，我们认为可能有部分流入了楼市。  过度举债的后果。（1）增加短期偿债压力。近年我国居民部门杠杆率上升较快，17 年居民新增短期消费贷 1.8 万亿以上，比 16 年多增 1.2 万亿，翻了一倍还不止，后果就是短期偿债压力大增，短期化的居民负债结构也变得更加脆弱。我国居民短期消费贷余额与当年消费支出以及可支配收入的比例在17 年分别升至了 27%和 19%，与美国的水平都已相差不大。（2）侵蚀居民消费能力。18 年居民由于前期大量举借中长期和短期贷款，偿债压力增加，叠加经济增速放缓、收入预期降低，使得居民在消费时更加谨慎。17 年我国居民人均可支配收入增速整体保持平稳，甚至略有上升，但同期人均消费支出增速下滑了接近 2 个百分点，偿债支出的增加或是使居民消费和收入背离的一个原因。18 年部分前期高增的短贷到期，偿债压力进一步加大，导致18 年社零增速和限额零售增速都迭创新低，并且汽车、体育娱乐用品等可选消费增速大幅下滑，甚至持续负增。而消费能力被侵蚀后，反过来又使居民更加依赖信贷。这些新增的短贷需求一部分是用于消费，而另一部分则可能实际上起到借新还旧的作用。 短贷高增，出路何在？对举债的过度依赖终究不可持续。脱离收入增长、过度加杠杆的行为，对居民后续消费产生严重透支。今年我国经济增速下行、需求持续走弱，引发了是否会重新刺激地产的猜想，我们认为当前居民债务负担已经十分沉重，如果再度刺激居民加杠杆购房，将对消费带来更大、更快的透支。真正有效并且有利于长期的，是提高居民可支配收入和提振对未来的预期。首先通过减税增加居民实际的收入、减轻高负债下的支出负担，同时抑制地产泡沫、防止居民担心房价飙升而不敢消费，最后更加坚定释放改革红利、提高经济潜在增速，对经济有信心了，居民也才会敢于消费。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 居民消费贷款的变化.................................................................................................. 5 2. 短贷高增的原因 ......................................................................................................... 6 2.1 消费贷带来了消费吗？ .................................................................................... 6 2.2 消费习惯变迁，银行发力零售 ......................................................................... 7 2.3 房贷政策受限，短贷流向地产 ......................................................................... 8 3. 过度举债的后果 ....................................................................................................... 10 3.1 增加短期偿债压力 ......................................................................................... 10 3.2 侵蚀居民消费能力 ......................................................................................... 11 4. 短贷高增，出路何在？ .......................................................