神外手术创新耗材领头羊，创新驱动全产业链布局

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迈普医学（301033） 证券研究报告 2023 年 09 月 20 日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 38.26 元 目标价格 46.16 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 66.06 流通 A 股股本(百万股) 37.55 A 股总市值(百万元) 2,527.57 流通 A 股市值(百万元) 1,436.70 每股净资产(元) 9.10 资产负债率(%) 16.51 一年内最高/最低(元) 55.20/33.91 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 神外手术创新耗材领头羊，创新驱动全产业链布局 创新驱动，致力成为神经外科领域整体手术解决方案提供商 迈普医学成立于 2008 年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。公司2023 年上半年实现营业收入 8572 万元，同比小幅下降 9.80%。2023 年 8月，公司限制性股票激励计划落地，彰显发展信心。 人工硬脑膜产品销售收入稳定增长，集采中标有望提升市占率 人工硬脑（脊）膜补片是公司的第一大收入来源，2022 年实现销售收入 1.45亿元，同比增长 23.58%，占总营业收入 74.09%。2023H1 由于外部政策变化及公司营销政策的调整，该产品实现销售收入 5057 万元，同比下降31.2%。2023 年公司脑膜产品在辽宁省际联盟集采中标，此外脑膜全国集采即将开展，公司有望通过集采提升脑膜产品的市场占有率。 PEEK 材质颅颌面修补产品拟中选河南联盟集采，有望加速销售推广 公司的 peek 材质颅颌面修补系统“赛卢”具有较高的骨缺损匹配度。2023年上半年实现销售收入 2662 万元，同比增加 57.67%。根据南方所数据，2023 年中国颅颌骨修补及固定整体产品市场规模将达到 17.5 亿元，2018-2023 年 CAGR 为 15.3%。2017-2019 年中国 PEEK 颅骨修补产品市场规模 CAGR 超过 80%，而钛材料颅骨修补产品市场规模增长较为平稳，PEEK渗透率快速提升。2023 年 9 月，河南省牵头 23 省（自治区、兵团）进行神外耗材联盟集采，公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，拟中标颅骨连接片全线产品，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。 止血纱+硬脑膜医用胶有望成为新增长点，在研产品储备丰富 公司自主研发的硬脑膜医用胶于 2023 年 2 月上市。中国可吸收医用胶市场相对空白，Eshare 医械汇的数据显示，2020 年中国硬脑膜封合材料的市场规模约为 25.7 亿元，截至 2023 年 3 月国内仅有迈普医学和赛克赛斯的产品获批，随着公司销售推广有望实现销售放量。神外领域止血产品吉速亭可吸收止血纱于 2021 年国内获批，国内国产高端止血产品尚未实现产业化，公司积极推进该产品扩适应症的临床试验，将应用场景延伸至其他外科领域。在研产品中，公司积极推进止血粉、口腔修复膜等产品的研发，蓄力未来增长。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29、2.88、3.77亿元，归母净利润分别为0.43、0.68、1.05亿元，可比公司2024年平均PE为42.68倍，考虑到公司在神经外科领域具有较高的成长性，给予公司2024年45倍PE，对应目标价46.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 153.79 195.25 228.76 288.01 376.76 增长率(%) 24.51 26.96 17.16 25.90 30.81 EBITDA(百万元) 66.48 77.68 66.59 93.42 132.64 归属母公司净利润(百万元) 44.73 35.89 43.10 67.76 105.30 增长率(%) 21.01 (19.77) 20.09 57.22 55.39 EPS(元/股) 0.68 0.54 0.65 1.03 1.59 市盈率(P/E) 56.50 70.42 58.64 37.30 24.00 市净率(P/B) 4.42 4.19 3.96 3.64 3.26 市销率(P/S) 16.44 12.95 11.05 8.78 6.71 EV/EBITDA 56.11 28.52 33.30 23.23 15.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-6%3%12%21%30%39%2022-092023-012023-05迈普医学创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 迈普医学：创新驱动，致力成为神经外科领域整体手术解决方案提供商 ........................ 5 1.1. 多年布局，产品线已覆盖开颅手术关键植入耗材 .............................................................. 5 1.2. 核心管理人员从业经验丰富，股权激励落地彰显发展信心 ........................................... 6 1.3. 颅颌面修补业务稳步发展，各项费用率基本稳定 .............................................................. 8 2. 神经外科耗材领域产品丰富，国内市场加速进口替代 ......................................................... 9 2.1. 可再生医用耗材广泛应用于神经外科手术 ............................................................................ 9 2.2. 神经外科高值耗材市场空间广阔，细分领域市场需求持续攀升 ................................ 10 2.3. 公司产品在销售放量阶段，集采有望加速进口替代 ....................................................... 14 2.3.1. 脑膜全国集采即将开展，公司有望通过集采获得份额提升 ............................. 14 2.3.2. 河南牵头开展神经外科耗材