股债跷跷板专题：“股牛”VS“债牛”，非此即彼？

固定收益 | 固定收益专题1 “股牛”VS“债牛”，非此即彼？证券研究报告 2018 年 11 月 20 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 周泽平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070003 zhouzeping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2018-11-18）》 2018-11-18 2 《固定收益：降准的钱去哪了？-利率 债 市 场 周 报 （ 2018-11-18 ）》 2018-11-18 3 《固定收益：债性转债上涨持续性如何？-可转债市场周报（2018.11.18）》 2018-11-18 股债跷跷板专题 股债跷跷板效应的确存在，不过其联通渠道中最重要的还是“定价”问题，从各种渠道梳理来看，股债跷跷板效应并不必然表现为“此起彼伏”，在目前这个时点，股市的阶段性风险偏好修复并不意味着债券必然走熊。 风险提示：信用环境超预期企稳；美股超预期下跌。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 资产轮动配置 ................................................................................................................................ 3 2. 股债定价，谁主沉浮？ ................................................................................................................ 5 3. 资金挤占 ......................................................................................................................................... 8 3.1. IPO 在什么情况下会挤占融资？ ................................................................................................ 8 3.2. 配置挤占 ............................................................................................................................................ 9 4. 股和债，哪个性价比更高？ ..................................................................................................... 11 5. 总结：股债，真的是鱼与熊掌不可兼得么？ ........................................................................ 12 图表目录 图 1：股债联动明显 ........................................................................................................................................ 3 图 2：美林时钟 ................................................................................................................................................. 4 图 3：美国市场上的股、债、商品 ............................................................................................................ 4 图 4：中国的商品、债券和股市轮动 ........................................................................................................ 5 图 5：美国通胀 VS 美债 ................................................................................................................................ 5 图 6：中债与中国通胀 ................................................................................................................................... 5 图 7：美股与经济增速一致 .......................................................................................................................... 6 图 8：股指 VS 无风险利率 ............................................................................................................................ 7 图 9：随着风险上升，资产收益大幅下行 .............................................................................................. 7 图 10：低等级利率上行幅度显著大于高等级和无风险利率 ........................................................... 7 图 11：利润下行，但幅度不大 ................................................................................................................... 8 图 12：IPO 与金融企业融资.................................................................