投资策略研究系列四十：A股的估值、风格切换与质押回购

http://www.cgws.com 报告日期：2018 年 11 月 18 日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com <<沪深港通流入减少，卖方情绪大幅下降>> 2018-11-12 A 股的估值、风格切换与质押回购 ——投资策略研究*系列四十 “科创板”设立及注册制实施提振了市场风险偏好，市场情绪得到修复，带来创业板及中小板的反弹机会，估值全面上修，质押风险也得到一定程度的缓解。估值全面上调，中证 500、创业板综、中小板综估值上调超 6%：全部 A股的市盈率从 13.71 上升到 14.24，市净率 1.46 上升到 1.52，万得全 A(除金融,石油石化)的市盈率从18.82上升到19.81，市净率从1.86上升到1.96。此外，沪深 300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 10.84、19.97、25.92 和 46.13，市净率分别为 1.31、1.71、2.35 和 3.11。港股、美股及 A 股重要指数估值水平：港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中型企业指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25 指数、恒生小型股指数及恒生香港 35 指数市盈率均低于 2006 年以来中位数，中国企业指数相对估值较高。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普 500 指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于 1993 年以来中位数，但纳斯达克指数接近历史中位数。与美股、港股主要指数相比，虽然美股、港股主要指数估值有所回调， A 股主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。大小盘和成长价值风格切换：大盘和中盘成长股估值上调超 5%，小盘价值估值上调 5.6%。上周中小板和沪深 300 的市盈率比值从 2.30 上升到2.39，市净率比值从 1.73 上升到 1.80。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从 1.85 上升到 1.93，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从 1.59 上升到 1.61，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从 1.49 下降到 1.43。行业风格切换：成长类估值上升 6.7%，全部行业估值均有修复。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率 8.12 倍，相比 2011 年以来的中位数，低 0.40 倍标准差，市净率 1.02，相比 2011 年以来的中位数，低 1.45 倍标准差；周期类行业市盈率 16.21，低 0.51 倍标准差，市净率 1.47，低 1.68 倍标准差；消费类行业市盈率 20.81，低 1.76 倍标准差，市净率 2.59，低 2.10 倍标准差；成长类行业市盈率 36.04，低 1.16 倍标准差，市净率 2.42，低 1.94 倍标准差；稳定类行业市盈率 13.73，低 0.77 倍标准差，市净率 1.23，低 1.21倍标准差。细分行业估值：全部行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。非银、交运、医药估值有所上调，食品饮料估值下调较多。风险溢价：11 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和 14 天利率的均值分别为 2.33、2.61 和 2.64，和前一个月相比分别下降 0.44bp、下降4.31bp 和下降 20.64bp。11 月以来 10 年期国债利率均值为 3.47，和前一核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 周报 周报 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 个月相比下降 9.56bp， 1 年期和 2 年期国债利率分别下降 22.00bp、19.54bp，5 年期国债利率下降 12.61bp。 全部 A 股整体市盈率的倒数为 7.02，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为 3.67%，但是万得全 A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.05，计算风险溢价为（1.70%），从 2 月份以来风险溢价逐渐上行，和2006 年以来的历史中位数相比，高 1.96%，高于历史 ERP 正一倍标准差。  股票质押：上周，提示将到达预警线的 2462 家有公司中，股价触及预估预警区间底部的公司共 174 家，占比 7.07%，股价进入预警区间的公司共1298 家，占比 52.72%；股价触及预估平仓区间底部的公司共 110 家，占比 4.47%，股价进入平仓区间的公司共 986 家，占比 40.05%，与上周相比，数量与占比均有所下降。 分行业来看，股权质押比例最高的行业为租赁业，质押比例 50.38%，最低的为铁路运输业，质押比例 0.04%。  风险提示：股票质押风险，中小盘反弹不及预期 周报 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 指数估值历史 ....................................................................................................................... 5 2. 市场风格切换 ....................................................................................................................... 8 2.1 大小盘和成长价值 ...................................................................................................... 8 2.2 行业风格切换 .............................................................................................................. 9 2.3 细分行业估值 ............................................................................................................ 10 3. 市场风险溢价 ..................................................................................................................... 11 4. 股票质押回购 ..................................................................................................................... 12 5. 风险提示 .......................................................................................................................