宏观月报：经济通胀下行，社融税收双降

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2018 年 11 月 19 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《如何托住下滑的消费？——来自美英日的减税经验对比》2018.11.12 《日本的尝试，我们的启示——日本财政政策的比较》2018.11.05 《增值税减并展望：效果几何，谁更受益？——财税改革系列之七》2018.10.30 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 经济通胀下行，社融税收双降 [Table_Summary] 投资要点：  海外经济：国际油价暴跌，德国经济萎缩。上周二 WTI 油价年内首次跌破56 美元/桶，并创三年最大跌幅。上周四，美国能源信息署公布当周 EIA 原油库存增加 1027 万桶，连续第八周增长，创 2017 年 2 月份以来最大单周增幅。美国国债收益率大幅走低，美联储新任副主席克拉里达表示，美国利率接近美联储预估的中性水准，暗示当前的紧缩周期可能很快结束，10 年期美债收益率降至 3.067%。上周三，德国公布三季度 GDP 季调环比初值-0.2%。德国经济部长表示，三季度 GDP 萎缩主要是受汽车行业影响，为应对新排放标准，许多德国车企第三季度短暂停产。  国内经济：经济寻底通胀回落，社融大降减税发力  经济继续寻底。生产端，10 月工业增速仅微幅反弹至 5.9%，主要缘于采暖季限产的放松，但缺乏下游需求的支持，意味着未来反弹或难以持续。需求端，1-10 月投资增速继续回升，其中，前期工业利润回升带动制造业投资继续回升，基建补短板发力令基建投资止跌反弹，房地产投资仍处高位，小幅回落。而 10 月消费增速再创新低，中秋假期错月以及“双十一”前部分商品消费延迟令必需消费普遍大跌，而房地产挤出效应令可选消费涨少跌多。10 月社融增速大降、企业贷款同比少增，而地产销量增速低位持平、依然为负，两大领先指标双双下滑，意味着经济仍在寻底，亟需积极财政托底。  通胀趋势回落。10 月 CPI 环比上涨 0.2 %，同比维持在 2.5%，秋菜、冬储菜集中上市、鸡蛋供给提升，压低菜价、蛋价，拖累食品价格环比由涨转降。11 月以来商务部食用农产品价格、农产品批发价格环比分别回落-1.1%、-2.3%，我们预测 11 月 CPI 环比下降 0.9%，CPI 同比回落至 2.4%。10 月PPI 环比上涨 0.4%，同比继续回落至 3.3%。石油、煤炭、有色价格环比涨幅扩大，钢铁持平，化工、化纤回落，生产资料价格整体环比上涨。上周煤价、钢价回落，油价大幅下跌，截止目前 11 月港口期货生产资料价格环比下跌 0.8%，我们预测 11 月 PPI 环降 0.5%，PPI 同比降至 2.3%。  社融增速大降。10 月新增社融 7288 亿，同比少增 4716 亿，新口径下社融增速继续降至 10.2%。其中，对实体发放贷款增加 7141 亿，同比仅多增 506亿，而表外非标融资继续萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少 2675 亿，同比多减 3750 亿，仍是主要拖累。10 月新增金融机构贷款6970 亿，同比多增 338 亿。贷款的同比增量中，居民全靠短贷，企业全靠票据，说明居民购房步伐放缓、地产销售面临考验，而企业融资意愿弱、借的多是短期且利率更低的票据融资。财政缴税叠加前期大量地方债发行仍待后续放款，10 月 M2 增速回落到 8.0%。而 10 月 M1 同比也从 9 月的 4%降至 14 年以来的新低 2.7%。  减税效应显现。10 月财政收增速转负至-3.1%，再创年内新低，而税收收入增速也转负至-5.1%，增值税增速更是跌幅扩大，意味着前期减税政策的效果正在显现。10 月财政支出增速小幅回落至 8.2%，虽处于年内高位，但在去年同期低基数下依然回落，且 10 月财政累计支出进度仅比序时进度快约0.3 个百分点，为加快支出进度中央已将部分 19 年资金提前下达。总书记表示要加大减税力度，推进增值税等实质性减税。我们认为本轮积极财政政策的抓手就是大力减税，期待未来还能有增值税税率下调及并档等措施的出台。  国内政策：加大民企信贷投放。发改委表示，“十三五”后三年，基础设施建设任务仍然艰巨，将进一步加快推进重大项目前期工作，加大资金筹措力度，调动民间投资积极性，聚焦精准补短板。央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。易纲指出，针对部分企业仍面临的融资难、融资贵问题，金融部门要主动担当，合理规划信贷投放的节奏和力度。 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外经济：国际油价暴跌，德国经济萎缩 ................................................................. 6 1.1 国际油价暴跌，美国紧缩周期尾声 .................................................................. 6 1.2 英国内阁达成退欧草案共识，德国三季度经济萎缩 ......................................... 6 2. 10 月数据：经济寻底通胀回落，社融大降减税发力 ................................................. 6 2.1 通胀：CPI 维持稳定，通胀压力不大 ............................................................... 7 2.2 工业：工业微幅反弹，汽车拖累显著 ............................................................ 10 2.3 投资：投资缓慢回升，地产需求仍弱 ............................................................ 11 2.4 消费：消费再创新低，网上零售下滑 ...........................................................