大类资产风险定价周度观察：23年9月第3周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023 年 09 月 19 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-经济复苏预期兑现》 2023-09-16 2 《宏观报告：宏观-从 8 月中国出口看全球经济》 2023-09-12 3 《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-23 年 9 月第 2 周》 2023-09-10 大类资产风险定价周度观察-23 年 9 月第 3 周 9 月第 2 周各类资产表现： 9 月第 2 周，美股三大指数涨跌不一。Wind 全 A 下跌 0.67%，日均成交额下降至 7278.58 亿元。30 个一级行业中有 9 个实现上涨，煤炭、医药和钢铁表现相对靠前；电子、通信和计算机表现靠后。信用债指数上涨0.04%，国债指数上涨 0.08%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：9 月第 2 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：9 月第 3 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：9 月第 3 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 权益 -3-2-112-5-2.502.55大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A9月第3周9月第2周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金9月第3周9月第2周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 9 月第 2 周，Wind 全 A 的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上 0.3 倍标准差，60%分位）。沪深 300 的风险溢价下降至 70%分位，上证 50 的风险溢价下降至 56%分位，中盘股（中证 500）的风险溢价下降至 35%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 54%、34%、71%、76%分位。 9 月第 2 周，除大、中盘成长股外，各风格股拥挤度均有所回升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为 38%、16%、33%、11%、25%、13%历史分位。平均分位数为 22%，与上期相同，位于去年 11 月以来最低点。 9 月第 2 周，30 个一级行业的平均拥挤度下降至 34%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、非银行金融和石油石化。计算机、传媒和消费者服务的拥挤度最低。 分板块来看，TMT 行业除传媒外拥挤度与上周基本持平。高股息行业延续上周变化趋势，银行和交通运输拥挤度继续下降，石油石化和煤炭拥挤度继续上升。消费板块和地产后周期板块中家电板块拥挤度上升较快。 图 4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 6：主题板块交易拥挤度（百分位数） 0%20%40%60%80%100%大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长0102030405060708090100煤炭非银行金融石油石化纺织服装房地产钢铁汽车银行综合金融轻工制造建材家电商贸零售食品饮料有色金属电力及公用事业国防军工机械农林牧渔通信基础化工综合交通运输建筑电力设备及新能源电子医药计算机传媒消费者服务2023/9/82023/9/15 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 9 月第 2 周，流动性溢价大幅反弹至 64%分位，流动性收紧明显。市场对未来流动性收紧的预期回升至略高于中性（53%分位），期限价差下降至 8%分位，信用溢价上升至 53%分位. 0102030405060708090100TMT电子通信计算机传媒0102030405060708090高股息石油石化银行交通运输煤炭010203040506070消费和地产后周期轻工制造商贸零售消费者服务家电食品饮料 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 利率债的短期交易拥挤度下降至 52%分位，信用债的短期交易拥挤度下降至 44%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至 25%分位。 商品 能源品：9 月第 2 周，布油上涨 3.24%至 93.37 美元/桶，OPEC 延长减产带来的供给溢价推动油价淡季上涨。原油的交易拥挤度上升至 78%分位。美国石油总储备上升 0.67%，其中战略储备上升 0.08%，原油逐渐进入超涨区间，看多交易的脆弱性逐渐累计。 基本金属：9 月第 2 周，金属价格涨跌不一。铜价上涨 2.02%，沪铝上涨 1.44%，沪镍下跌 2.42%。 贵金属：伦敦金现货价格上涨 0.22%。COMEX 黄金的非商业持仓拥挤度下降至 20%分位，投机情绪开始恢复。现货黄金 ETF 周均持仓量下降 0.57%，黄金的短期交易拥挤度上升至 34%，交易性机会逐渐显现。 汇率 9 月第 2 周，美元指数上涨 0.26%，收于 105.34。在岸美元流动性溢价上升至 43%分位，离岸美元流动性溢价维持 74%分位。 离岸人民币汇率下降 1.03%至 7.27，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。 海外 9 月第 2 周，10Y 美债名义利率上升 6bps 至 4.32%，10Y 美债实际利率上升 3bps 至1.96%，10 年期盈亏平衡通胀预期上升至 2.36%。美国 10 年-2 年期限利差倒挂幅度扩大1bp 至 73bps。 9 月第 2 周，美股三大指数涨跌不一。道琼斯上涨 0.12%、标普 500 下跌 0.16%，纳斯达克下跌 0.39%。标普 500 的风险溢价下降至 37%分位，纳斯达克的风险溢价下降至 16%分位，道琼斯维持 18%分位，美股整体赔率偏低。美国信用溢价上升至 27%分位，投机级信用溢价上升至 22%分位，投资级信用溢价上升至 32%分位，信用环境边际有收紧，但整体还在较宽松区间。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体