赣锋锂业(002460)锂矿盈利能力助力公司平抑锂价波动

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 赣锋锂业（002460）公司半年报 2023 年 09 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 18 日收盘价（元） 47.12 52 周股价波动（元） 45.22-92.43 总股本/流通 A 股（百万股） 2017/1207 总市值/流通市值（百万元） 95049/75892 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 技 术 赣 锋 ， 引 领 固 态 电 池 成 长 浪 潮 》2023.04.14 市场表现 [Table_QuoteInfo] -44.88%-33.88%-22.88%-11.88%-0.88%2022/92022/122023/3 2023/6赣锋锂业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.8 -21.6 -26.7 相对涨幅（%） -4.3 -18.3 -20.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:(021)23183942 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 分析师:陈晓航 Tel:(021)23185622 Email:cxh11840@haitong.com 证书:S0850519090003 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Email:ll15685@haitong.com 锂矿盈利能力助力公司平抑锂价波动 [Table_Summary] 投资要点：  赣锋锂业公告 23 年中报。2023 年上半年公司取得营业收入 181.5 亿元，同增 25.6%；实现归母净利 58.5 亿元，同减 19.4%。其中第二季度营业收入87.1 亿元，同减 4.1%；实现归母净利 34.5 亿元，同减 7.4%，环比增长 44.1%。  Mt Marion 锂矿盈利能力突出。23 年上半年公司取得投资净收益 25.1 亿元，其中对联营、合营企业的投资收益为 22.4 亿元。公司持有 Mt Marion 50%股权，23 年上半年 Mt Marion 实现净利润 26.2 亿元。此外，公司持股 49%的五矿盐湖盈利能力同样可观。23 年上半年五矿盐湖实现净利润 13.1 亿元。  上游资源储备持续增厚，项目投产期临近。公司持续获取全球上游优质锂资源不断丰富与拓宽原材料的多元化供应渠道。公司完成对新余赣锋矿业的股权收购，目前公司持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目 90%股权；完成收购蒙金矿业 70%股权，公司目前持有加不斯铌钽矿 70%股权，蒙金矿业项目建设工作即将完成；阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，预计随着后续的产能爬坡及产线优化将逐步产出电池级产品，首单货物已于近期从项目发出，项目一期 4 万吨碳酸锂产线计划于 2024 年达到设计产能；澳大利亚 MountMarion 锂辉石项目扩建至 90 万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前产能爬坡正在进行中。公司计划于 2030 年或之前形成总计年产不低于 60 万吨 LCE 的锂产品供应能力，其中将包括矿石提锂、卤水提锂、黏土提锂及回收提锂等产能。  电池业务逐步成长。依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品。公司 23 年上半年锂电池业务取得营收 40.85 亿元，同增 117%；实现毛利 7.93 亿元，同增 176%。23 年上半年公司锂电池毛利占比为 19.3%，较 22 年上半年的 3.3%提升 16 个百分点。  盈利预测与评级。赣锋锂业是锂行业龙头企业，资源储备厚，未来 2-3 年内资源和锂盐产能均将迎来大幅增长。公司通过自有矿和锂精矿长协保障了原料供给安全且平抑了成本，我们认为公司有能力穿越锂价周期。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 4.80、5.12、4.94 元/股，考虑到公司的龙头企业地位带来的竞争优势，参考可比公司估值给予公司 2023 年 11-13 倍 PE，对应合理价值区间 52.80-62.40 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示。锂盐价格持续下行。公司新建锂资源项目进度不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11162 41823 32402 37260 42261 (+/-)YoY(%) 102.1% 274.7% -22.5% 15.0% 13.4% 净利润（百万元） 5228 20504 9678 10320 9970 (+/-)YoY(%) 410.3% 292.2% -52.8% 6.6% -3.4% 全面摊薄 EPS(元) 2.59 10.16 4.80 5.12 4.94 毛利率(%) 39.8% 49.5% 30.1% 27.0% 25.8% 净资产收益率(%) 23.9% 46.6% 18.5% 16.4% 13.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃赣锋锂业（002460）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关键产品销量假设：赣锋锂业锂盐产能持续增加，2022 年，公司万吨锂盐高纯锂盐项目（马洪四期）已经顺利建成并开始试生产，河北赣锋年产 6000 吨碳酸锂生产线已顺利建成并开始试生产。截至 2022 年年底，公司锂盐年产能达到 12 万吨。公司在江西丰城、江西宜春、江西上饶、青海海西州、四川达州、内蒙古镶黄旗等地筹划及建设锂盐产能项目。2023-2024 年，我们预计公司宣汉、丰城项目将会陆续投产，我们预计公司 23-25 年销量将达到 11、15、20 万吨。 关键价格假设：我们认为 2023 年全球锂盐继续维持供需两旺的增长态势，全球新能源汽车销量高速增长，同时储能市场增量也不容小觑。考虑到全球锂资源供给产能持续释放，我们认为 2023-2025 年锂均价较 2022 年有所下降，但不断提升的锂矿成本也将给予锂价一定的支撑。同时锂矿项目开发也存在诸多不确定性风险，也会影响锂资源供给放量的节奏。我们预计 23-25 年锂盐销售均价为 25 万元/吨、21 万元/吨、18 万元/吨。 表 1 赣锋锂业分业务盈利预测（亿元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 锂盐业务