宏观经济研究：中国居民消费函数

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2023 年 09 月 16 日 宏观经济研究 中国居民消费函数 中国经济目前在局部存在一些不平衡，主要表现之一就是居民消费偏低。政府在近几年出台过相关政策刺激消费，但其效果离政策目标还有些许差距，截至目前居民消费占 GDP 比重依然没有回升。本文试图基于消费者理论中的生命周期假说，研究和测算中国居民消费函数来发现决定和影响因素，并基于 此提出建设性提议。 由于统计局提供指标繁多，我们经过梳理、对比我国国民经济核算体系和住户调查提供的居民可支配收入和消费数据后，选择国民核算的消费和可支配收入构建居民平均消费倾向（APC）作为研究居民消费函数的主要指标。我们利用 1978-2019 年时间序列数据构造中国居民消费函数模型，结果表明在较长时间周期内中国居民 APC 受到可支配收入的长期增长、抚养比、临时收入和通货膨胀的影响；而近年来，由于居民财产性收入增加，实际利率对居民 APC 产 生正向影响。 我们运用该模型测算了 2020-2022 年居民消费倾向的理论值，结果表明该理论值较实际值更高，这是由于疫情冲击和防疫措施，居民受非经济因素影响减少消费。而这些因素并不在模型中，所以会造成消费函数失灵。其中最重要的是疫情传播和防控措施均减少了消费者的外出，店铺关门、交通停滞也均造成消费下降。其次，疫情造成的停工停产也使得消费者对当期和未来收入信心的不足，从而将部分消费转为储蓄。 2023 年是疫情结束后的第一年，消费倾向理应回升。我们发现今年上半年平均消费支出倾向上升至 0.60，与消费函数预测相符，但还远未恢复到疫情前水平。根据抚养比未来走势和收入增速预测，我们认为中国平均消费倾向还会继续上升，并超过疫情前水平。我们建议出台鼓励生育政策、增加居民资产以及提高财产性收入占比、调节收入结构、增加临时消费刺激，比如发放消 费券、短期减税等。 风险提示：居民消费不及预期；数据统计口径误差所导致的与实际情况偏差；部分数据提取不及时；平均消费倾向测算产生误差。 作 者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 秦 永瑜 执业证书编号：S1070123080030 邮箱：qinyongyu@cgws.com 相 关研究 1、《任务还未完成，经济仍需向好》2023-09-15 2、《央行降准为提高信贷——央行 0914 降准点评》2023-09-15 3、《欧央行意外加息为控通胀——欧央行 8 月加息点评》2023-09-15 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 文献回顾........................................................................................................................................................ 3 2. 数据准备........................................................................................................................................................ 4 3. 消费函数测算................................................................................................................................................. 5 4. 政策建议........................................................................................................................................................ 8 附录 ..................................................................................................................................................................... 9 风险提示 ............................................................................................................................................................ 10 图表目录 图表 1： 居民收入、消费核算体系指标总结 ......................................................................................................... 4 图表 2： 两口径下居民可支配收入（亿元） ......................................................................................................... 4 图表 3： 两口径下居民消费支出（亿元） ............................................................................................................ 4 图表 4： 两口径下居民平均消费倾向（APC） ...................................................................................................... 5 图表 5： 居民平均消费倾向回归结果 ................................................................................................................... 6 图表 6： 居民 APC 与总抚养比 ............................................................................................................................. 7 图表 7： 居民 APC 与人均可支配收入倒数 .........................................