9月债市策略：阶段性调整会有多少？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阶段性调整会有多少？ 证券研究报告 2023 年 09 月 05 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 联系人 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰 联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1 《 固 定 收 益 ： 这 次 不 一 样 ？ 与2014-2016对 比 - 固 定 收 益 专 题20230903》 2023-09-04 2 《固定收益：8 月回顾与 9 月展望—渐行渐近的市场底-可转债市场周报（2023.09.03）》 2023-09-04 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报（2023-9-1）》 2023-09-03 9 月债市策略 摘要 9 月债券市场面临着多大的调整压力？ 首先，对比 2014 年，930 新政市场反应并不大，11 月 7 日上海认房不认贷以及其他有关政策一起带动利率开始阶段性震荡回升（需要注意 12 月出现了质押券调整问题和地产政策无关），总体幅度 10 年国债 15BP 左右，10 年国开 35BP 左右，国债与国开反弹高度分别是年内前期下行幅度的 14%和 17%左右。 其次，对比 2022 年，我们以同样 8 月降息以后的债市调整做对比，在 11月政治局会议之前，国债从降息后低点上行 17BP，国开上行为 16BP，国债和国开反弹高度分别是年内前期下行幅度的 65%和 50%左右。 当然，我们目前判断现有政策情况还不构成去年四季度债市反转性压力，仅仅是阶段性政策承压调整。 对比 2014 和 2022，市场可以有一个基本的估计，短期地产政策加大力度密集出台，债市有所承压。如果政策仅限于目前范畴，也就是总体在央行货币政策范围内，并无进一步财政、信用量能提升（6 月至今仅增加 2350亿再贷款），则长端利率存在 15BP 左右调整可能（今年 10 年国债和 10 年国开前期下行大致 40BP 左右）。 后续需要关注的是 8 月末票据利率走势是否具有延展性，观察政策行为的量能变化，关注资金面，因为这才是赔率的关键，资金面角度建议高度关注 9 月 MLF 续作情况，我们认为 8 月的净投放量和资金面或许存在一定关系。 风险提示：增量政策不确定性，流动性超预期收敛，机构行为不确定性，市场走势不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 去年四季度会重演吗？ ................................................................................................................ 4 2. 如果只是阶段性承压，调整看多少？....................................................................................... 7 3. 基本面怎么看？ ............................................................................................................................ 8 4. 海外与人民币汇率怎么看？ ..................................................................................................... 11 4.1. 如何看待数据驱动下的联储决策，以及美债、美元走势？ ......................................... 11 4.2. 近期人民币汇率走势会如何？ ................................................................................................. 14 5. 资金是否会继续紧？ .................................................................................................................. 16 5.1. 8 月资金为何偏贵？ ..................................................................................................................... 16 5.2. 9 月资金面会如何？ ..................................................................................................................... 18 6. 9 月债市怎么看？ ........................................................................................................................ 20 7. 8 月债市回顾 ................................................................................................................................ 21 图表目录 图 1：2022 年 11 月后债市做多的底层逻辑出现重大变化 .............................................................. 4 图 2：近期几项重要举措的历史梳理与市场表现对比 ....................................................................... 5 图 3：个人住房贷款余额同比增速 ............................................................................................................ 6 图 4：2022 上半年 10 年国债、国开收益率走势与二季度增量政策 ............................................ 7 图 5：2022 年票据利率和企业中长期贷款 ........................................................................