宏观经济研究：财政再次发力，助力经济回升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 09 月 16 日 宏观经济研究 财政再次发力，助力经济回升 结论：8 月份财政收入增速继续回落，但支出增速回升，表明积极的财政政策正在发力。当前经济面临一定压力，维持复苏势能和管控地方债务或暂时难以兼顾。政府增强逆周期调节，财政刺激力度加大，8 月份地方财政收支差额超万亿。若要持续扩张财政，重启特殊再融资债券等化债工具或许能缓解地方政府偿债压力，增强地方财政支出能力。 中央政府需要把握好短期财政刺激力度和长期政府债务压力的平衡。中国经济依靠短期财政刺激增速稳定后，还是需要依靠改革支撑长期增长。 数据：1-8 月全国公共财政收入同比 10.0%，前值 11.5%；1-8 月全国公共财政支出同比 3.8%，前值 3.3%；1-8 月政府性基金收入同比-15.0%，前值-14.3%；1-8 月政府性基金支出同比-21.7%，前值-23.3%。 要点：全国一般公共预算收入累计同比增速连续三个月下滑。从 8 月份当月来看，公共财政收入 12462 亿元，同比-4.59%，创年内新低。一方面，去年8 月份财政收入 13062 亿元，是历史最高的 8 月份当月收入，因此存在高基数原因。另一方面，7 月份国内消费、房地产等宏观经济低位运行，滞后一个月影响了 8 月份的财政收入。8 月份财政收入进度是 2016 年以来最低，也反应出经济复苏动能放缓的影响。 经济面临一定压力，财政刺激力度加大。1-8月全国一般公共预算支出 171382亿元，同比增长 3.8%，前值 3.3%。8 月份当月财政支出 19759 亿元，同比增长 7.2%，这也是今年以来最高的当月增速。中央和地方财政同步发力，支出增速大幅上升。分中央和地方看，8 月份当月中央财政支出同比 8.9%，前值 3.8%；地方财政支出同比 7.0%，前值-1.6%。在收入增速放缓的情况下，财政支出增长的背后是政府债发行加速。8 月份，社融中政府债券融资 11759亿元，单月超万亿。 财政收入增速较低，财政刺激力度加大。8 月份财政赤字 7297 亿元，是历史同期新高，比 2022 年 8 月 5364 亿元的赤字还多出 1933 亿元。虽然 8 月份财政赤字较高，但是从财政赤字占比和赤字使用进度来看，均处在 2016 年以来的中等水平，因此财政支出仍可以加快，靠前发力。 卖地收入占政府性基金收入近八成，房地产市场调整周期下，卖地收入降幅扩大，导致政府性基金收入负增。1-8 月，全国政府性基金预算收入 3.4 万亿元，同比下降 15%，降幅继续扩大 0.7 个百分点。为配合财政刺激，政府性基金支出增加，同比降幅收窄。1-8 月全国政府性基金预算支出 5.72 亿元，同比-21.7%，前值-23.3%。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《任务还未完成，经济仍需向好》2023-09-15 2、《央行降准为提高信贷——央行 0914 降准点评》2023-09-15 3、《欧央行意外加息为控通胀——欧央行 8 月加息点评》2023-09-15 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.中央和地方财政收入当月增速双双负增 .............................................................................................................. 3 2. 8 月份财政支出力度加大................................................................................................................................... 5 3. 8 月份财政赤字创历史同期新高 ........................................................................................................................ 6 4.政府性基金赤字增加 .......................................................................................................................................... 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表 1： 中国公共财政收入累计同比和当月同比 .................................................................................................. 3 图表 2： 公共财政收入完成当年预算进度 ............................................................................................................ 3 图表 3： 全国财政收入占预算收入比重（%） ..................................................................................................... 3 图表 4： 地方本级财政收入比重（%） ................................................................................................................ 3 图表 5： 企业利润增速与所得税收入增速（%） .................................................................................................. 4 图表 6： 地产成交与契税收入增速（%） ............................................................................................