哔哩哔哩W(9626.HK)公司动态更新报告：优俊少女潜力显现，游戏业务增长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 哔哩哔哩-W（9626） 优俊少女潜力显现，游戏业务增长可期 ——公司动态更新报告 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号 S0880523010002 本报告导读： 《优俊少女》长线运营潜力可期，短期下架影响可控，自研+代理驱动游戏长效增长。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级，维持目标价 203.95 港元。赛马娘国服潜力值得期待，储备产品陆续兑现游戏业务增长可期。维持盈利预测，预计 2023-2025 年经调整净利润-33.7/-9.4/18.4 亿元人民币，维持“增持”评级。  赛马娘 IP 积淀深厚，国服筹备多时蓄势待发。“赛马娘”源自 2016年日本游戏厂商 Cygames 公布的 IP 企划，动漫《赛马娘》《赛马娘第二季》《赛马娘四格》于 2018-2021 年间上线，目前 B 站播放累计观看量已超 1.2 亿，三部动漫的评分均高于 9.7。《赛马娘》手游 2021年于日本当地上线，哔哩哔哩 2022 年 2 月宣布拿下国内独代，随后更名为《闪耀！优俊少女》，8 月首曝 PV 并开始宣发，首日全渠道预约量突破百万，两周内便拿下 200 万预约，创下了 B 站游戏预约记录。  赛马娘风靡日本表现火爆，国服具备长线运营潜力。根据 Sensor Tower，《赛马娘》日本上线首月收入达到 1.3 亿美元，2022 年总收入超 7 亿美元，截至 2023 年 3 月全球营收已超 20 亿美元。国服方面，《闪耀！优俊少女》8 月 30 日上线即登顶 iOS 免费榜第一、畅销榜第十，TapTap 评分 8 分。《优俊少女》营造出不输于 IP 动画的沉浸式体验，同时《赛马娘》第三季定档 10 月有望实现 IP 联动，叠加 B 站坐拥海量二次元用户及长线运营能力突出，我们认为《优俊少女》短期下架影响可控，后续恢复下载后仍有望成为公司游戏业务的新支柱。  游戏业务架构调整展现成效，自研+代理双轮驱动增长。B 站游戏业务 2022 年 11 月调整至 CEO 陈睿负责，进一步明确“自研精品、全球发行”战略，聚焦优势品类打造细分垂类第一，并坚持长线运营。2023 年至今，自研手游《摇光录：乱世公主》《斯露德》、代理《优俊少女》等相继上线，年底前有《光隙解语》、《纳萨力克之王》等储备有望上线，游戏业务能见度显著提升。我们认为，B 站游戏业务经过梳理调整后，自研+代理产品管线陆续兑现，短期维度《优俊少女》等重磅独代产品成为游戏收入复苏驱动力，中长期维度自研游戏有望驱动游戏收入实现稳健增长，25 年后自研收入占比有望提升至 50%+。  风险提示：消费持续疲软；游戏上线未及预期；游戏表现无法持续等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 108.70 2023.09.14 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 67.90-224.00 当前股本（百万股） 415 当前市值（百万港元） 45,139 [Table_PicQuote] 感谢秦和平对本报告的贡献 [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,778 11,999 19,384 21,899 22,936 26,566 30,022 (+/-)% 64.2% 77.0% 61.5% 13.0% 4.7% 15.8% 13.0% 毛利润 1,190 2,840 4,043 3,849 5,642 8,006 10,576 经调整净利润 -1,067 -2,577 -5,478 -6,692 -3,374 -943 1,844 (+/-)% 148.9% 141.5% 112.6% 22.2% -49.6% -72.0% -295.5% PE - - - - - - 22.55 PS 6.18 16.13 5.78 2.95 1.81 1.56 1.38 -55%-35%-14%6%27%47%52周内股价走势图哔哩哔哩-W恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 哔哩哔哩-W（9626） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 图 1《赛马娘》日服多年畅销榜稳居前列 图 2《闪耀！优俊少女》国服上线表现值得期待 数据来源：七麦数据，国泰君安证券研究 数据来源：游戏新知，七麦数据，国泰君安证券研究 图 3“赛马娘”IP 和 B 站 up 主联动快速出圈 图 4《闪耀！优俊少女》优质 3D 演出展现独特魅力 数据来源：哔哩哔哩，GameLook 数据来源：《闪耀！优俊少女》游戏界面 图 5 自研手游《斯露德》畅销榜排名靠前 图 6 自研手游《摇光录：乱世公主》畅销榜排名稳健 数据来源：七麦数据，国泰君安证券研究 数据来源：七麦数据，国泰君安证券研究 0102030405060iOS畅销榜(总榜)020406080100120140iOS畅销榜(动作) 020406080100120140160iOS畅销榜(卡牌)iOS畅销榜(角色扮演) 哔哩哔哩-W（9626） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 表 1 23H2 至今哔哩哔哩丰富游戏管线正陆续兑现 游戏名称 游戏类型 自研/代理 研发商 版号 预计上线进度 摇光录:乱世公主 国风养成 自研 哔哩哔哩游戏 有 7.25 正式上线 千年之旅 RPG 代理 英澈网络 有 8.10 正式上线 斯露德 FPS 自研 哔哩哔哩游戏 有 8.17 正式上线 闪耀！优俊少女 经营养成 代理 Cygames 有 8.30 正式上线 纳萨力克之王 策略 RPG 代理 恺英网络 有 预计 9 月 21 日 依露希尔：星晓 策略 RPG 自研 上海继游 有 预计 10 月 19 日 光隙解语 CCG 代理 丛云（北京）科技 有 预计 10 月 30 日 艾塔纪元 策略 RPG 代理 煜颜文化 有 预计 12 月 18 日 炽焰天穹 RPG 代理 Wright Flyer Studios 无 预计 23Q4/24Q1 代号: M5 MMO 自研 哔哩哔哩游戏 无 预计 24H1 重构：阿塔提斯 MOBA 代理 朱雀网络 有 未知 数据来源：哔哩哔哩游戏，竞核， Gamelook，国泰君安证券研究