路维光电(688401)深耕掩膜版行业，紧抓国产替代机遇，看好未来业绩稳增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 09 月 13 日 路维光电（688401.SH） 深耕掩膜版行业，紧抓国产替代机遇，看好未来业绩稳增 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 494 640 858 1,125 1,470 增长率 yoy（%） 22.9 29.7 34.0 31.2 30.6 归母净利润（百万元） 52 120 160 208 271 增长率 yoy（%） 61.1 129.0 33.4 30.4 30.2 ROE（%） 5.5 8.0 9.8 11.4 13.0 EPS 最新摊薄（元） 0.27 0.62 0.83 1.08 1.40 P/E（倍） 116.4 50.8 38.1 29.2 22.4 P/B（倍） 13.1 4.5 4.1 3.6 3.2 资料来源：长城证券产业金融研究院 路维光电是国内领先的掩膜版厂商。路维光电一直致力于掩膜版的研发、生产和销售，产品主要包括石英掩膜版和苏打掩膜版，主要应用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业。在平板显示领域，2019 年落成国内第一条G11 超高世代 TFT 掩膜版产线，是国内唯一一家可覆盖 G2.5-G11 全世代产线的本土掩膜版生产企业，在光阻涂布技术与高世代半色调掩膜版制造技术领域实现关键突破并打破国外垄断。公司坚持“以屏带芯”发展战略，目前公司已实现 180nm 及以上制程节点半导体掩膜版量产，满足先进半导体芯片封装、半导体器件、先进指纹模组封装、高精度蓝宝石衬底（PSS）等产品应用。公司通过自主研发，储备了 150nm 节点半导体掩膜版制造核心技术，同时掌握的半导体掩膜版制造技术可以覆盖第三代半导体相关产品。 技术迭代进一步提高行业进入壁垒：掩膜版的技术、规格的发展与下游终端产品的技术需求具有较强的联动性。掩膜版朝着大尺寸与高精度的方向发展，且半色调掩膜版逐渐兴起并快速发展。在半导体方面，半导体产品制程节点由 130nm、100nm、90nm、65nm 等逐步发展到 45nm、28nm、14nm、7nm等，目前境内芯片主流先进制造工艺为 28nm，境外主流为 14nm，最先进半导体制程节点已经进入到 3/5nm 节点领域。随着产品和技术的进一步的迭代升级对于工艺技术的精度等方面提出更高要求，进入壁垒不断提升。 行业集中度高，国产替代仍有空间：在平面显示掩膜版领域，市场份额主要被 HOYA、SKE、PKL 等境外厂商占据，尤其是在高世代产品领域，路维光电式国内唯一具备 G11 超高世代产线的厂商，当前国内面板厂商市场份额不断提高，国产替代需求不断提升；其次在半导体掩膜版显示领域，主要包括晶圆厂和独立第三方掩膜版厂商，其中 28nm 以下的先进制程晶圆制造工艺复杂且难度大，基本上由晶圆厂内部专业厂商提供，根据 SEMI 数据，在全球半导体掩模版市场，晶圆厂自行配套的掩模版工厂规模占比 65%，独立第三方掩模厂商规模占比 35%，其中独立第三方掩模版市场被美国 Photronics、日本 Toppan 和日本 DNP 三家公司占据 8 成市场。我们认为随着第三方掩膜版厂商技术的不断迭代和创新，成本和生产优势逐步显现，第三方厂商的市场份额将不断提升，对于国内掩膜版厂商来讲，当前国产掩膜版自给率低，国产替代需求将不断加大，因此路维光电作为具备先进技术和产能的厂商将 买入（维持评级） 股票信息 行业 电子 2023 年 9 月 12 日收盘价（元） 32.42 总市值（百万元） 6,267.88 流通市值（百万元） 3,478.98 总股本（百万股） 193.33 流通股本（百万股） 107.31 近 3 月日均成交额（百万元） 98.79 股价走势 作者 分析师 侯 宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《营收利润实现双增长，看好掩模版领先企业带动国产化进程加快—路维光电 2023 中报点评》2023-08-17 -29%-22%-14%-6%2%9%17%25%2022-092023-012023-052023-09路维光电沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 具备更具先发优势。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为1.60/2.08/2.71 亿元，2023-2025 年 EPS 分别为 0.83/1.08/1.40 元，当前股价对应 PE 分别为 38/29/22 倍，基于平板显示及半导体市场景气度持续提升，公司掩膜版产品技术进一步升级，我们看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：平板显示、半导体行业需求不及预期风险；无掩模版等技术的替代风险；宏观经济环境波动风险；贸易摩擦加剧风险； 公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、深耕掩膜版行业，紧抓行业发展机遇 ............................................................................................................... 5 1.1 深耕掩膜版行业，产品及技术优势显著 .................................................................................................... 5 1.2 掩膜版行业知名供应商............................................................................................................................. 6 1.3 中高端产品规模效应逐步显现，盈利能力稳步提升................................................................................... 7 1.4 坚持“以屏带芯”的战略，持续加大研发投入 .............................................................................................. 8 1.5 股权结构集中，管理人员行业经验丰富 .................................................................................................... 9 2、行业需求稳增，国产替代带来更好机遇 ......................................................................................................... 10 2.1 产业链解析：