传智教育(003032)2Q23毛利率62.9%历史新高，短训-职教双轨发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业 证券研究报告 传智教育（003032）公司半年报 2023 年 09 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 11 日收盘价（元） 12.55 52 周股价波动（元） 12.12-20.83 总股本/流通 A 股（百万股） 402/171 总市值/流通市值（百万元） 5051/2143 相关研究 [Table_ReportInfo] 《AI 培训+职教双轮驱动打开成长空间》2023.07.13 《22 年收入 8 亿增 20.9%，扩张布局蓄力复苏》2023.04.20 《实力+口碑铸就 IT 培训黑马，员工持股激发内生动力》2022.11.09 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.72%-16.72%-3.72%9.28%22.28%35.28%2022/9 2022/12 2023/32023/6传智教育海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.6 -12.5 -18.6 相对涨幅（%） -4.6 -9.9 -16.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@haitong.com 证书:S0850517050001 2Q23 毛利率 62.9%历史新高，短训&职教双轨发展 [Table_Summary] 投资要点： 传智教育发布 2023 半年报。公司 1H23 实现收入 3.2 亿元，同比减少 18.0%；归母净利润 0.8 亿元，同比减少 13.0%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比减少10.6%；毛利率 58.3%，同比减少 1.0pct；加权平均净资产收益率 5.6%。 2Q23 毛利率历史单季度最高。2Q23 公司实现收入 1.8 亿元，同比减少 22.9%。毛利率 62.9%，环比增加 10.6pct，为上市以来单季度最高毛利率。我们认为，虽然 2Q23 公司收入端承压，但毛利率进一步提升，显示出公司成本管理的优秀能力，未来公司毛利率有望持续保持在相对高位。 1H23 短训业务收入 3.1 亿元同比减少 18.0%。①线上/下短期培训：1H23 收入3.1 亿元，同比减少 18.0%，占总收入的 96.1%；毛利率 59.3%，同比减少 1.1pct。②职业教育：1H23 收入 187.1 万元，占比 0.6%。③1H23 期末公司合同负债1.4 亿元，同比减少 35.2%，环比 1Q23 减少 35.6%。我们判断主因学员经济压力增大，培训需求受到短期压制。 2Q23 期间费用率 32.3%同比减少 3.1pct。其中：①销售费用 0.23 亿，销售费用率 13.1%，同比减少 2.8pct。②管理费用 0.19 亿，费用率 10.6%，同比增加0.2pct。③研发费用 0.15 亿，费用率 8.4%，同比增加 0.5pct。2Q23 公司归母净利润 0.6 亿元，同比减少 13.4%，归母净利率 33.4%，同比增长 3.8pct。 短训与职教双轨发展。①短训：截至 1H23 期末，公司已自主出版数字化人才培训教材 139 本，与 2500 余所高校达成课程内容及教学支持合作，与 650 余所高校达成就业实训合作，培训优质教师 9000 余人次。②职业教育：公司投资举办的大同互联网职业技术学院已取得建设用地规划许可证，项目正在按计划稳步进行中，一期预计 24 年 7 月底完工。公司将进一步拓展数字化人才学历职业教育领域，完善公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局。 盈利预测及估值：我们认为，公司业务短期承压，中长期增长，预计公司 2023-25年收入分别为 6.5、9.1、11.5 亿元，分别同比增长-18.9%、40.2%、25.4%，归母净利润分别为 1.7、2.3、3.2 亿元，同比增长-6.1%、37.3%、39.1%。我们判断，在国家数字化转型进程的大背景下，数字化人才培训需求有望持续保持高热度，公司有望借出色教研能力、口碑和 AI 技术培训需求、职业教育发展趋势取得优秀的经营表现。我们给予其相对可比公司一定的估值溢价，给予公司 23 年 35-40 倍 PE，对应合理价值区间为 14.76-16.87 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：竞争加剧风险，IT 行业人才需求减弱风险，客群消费能力不足风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 664 803 651 913 1145 (+/-)YoY(%) 3.8% 20.9% -18.9% 40.2% 25.4% 净利润（百万元） 77 181 170 233 324 (+/-)YoY(%) 18.1% 135.3% -6.1% 37.3% 39.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.19 0.45 0.42 0.58 0.81 毛利率(%) 48.8% 57.7% 58.6% 56.3% 58.7% 净资产收益率(%) 6.3% 13.5% 11.3% 13.4% 15.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃传智教育（003032）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 传智教育可比公司估值表（根据 2023 年 9 月 11 日收盘价） 中公教育（23E） 新东方（FY24E） 行动教育（23E） 平均 PE（倍） 40.99 24.45 23.28 29.57 资料来源：Wind，Bloomberg，海通证券研究所 注：新东方财年截止日为 5 月 31 日，故选择新东方 2024 财年一致预期作为公司 2023 年估值水平的参考；中公教育和行动教育、新东方 PE 分别对应 9 月 11日 A 股、9 月 11 日美股收盘价。 公司研究〃传智教育（003032）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 803 651 9