峰岹科技(688279)持续高研发投入，深耕白电、服务器、汽车等高门槛应用市场

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 峰岹科技（688279）公司半年报 2023 年 09 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 08 日收盘价（元） 100.53 52 周股价波动（元） 62.00-138.69 总股本/流通 A 股（百万股） 92/55 总市值/流通市值（百万元） 9285/5542 相关研究 [Table_ReportInfo] 《基于核心算法的全球高性能电机驱动控制芯 片 领 导 者 ， 勇 攀 岹 岹 BLDC 高 峰 》2022.10.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.10%10.90%36.90%62.90%88.90%2022/9 2022/12 2023/3 2023/6峰岹科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.9 -24.4 13.5 相对涨幅（%） -1.9 -22.2 15.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@haitong.com 证书:S0850519070001 持续高研发投入，深耕白电、服务器、汽车等高门槛应用市场 [Table_Summary] 投资要点：  事件：1H23 公司实现营业收入 1.79 亿元（YoY+6.47%），实现归母净利润0.83 亿元（YoY-0.55%），扣非归母净利润 0.54 亿元（YoY-21.96%）。拆分看，2Q23 实现收入 0.90 亿元（YoY+11.41%）；归母净利润 0.43 亿元（YoY-4.82%）；扣非归母净利润 0.25 亿元（YoY-20.25%）。  财务维度：毛利率略下滑，研发投入加大。2Q23 公司毛利率为 52.20%，同比下滑 4.70pct，环比下滑 2.41pct。我们预计主要系智能小家电毛利率承压所致。同时 2Q23 末存货水平为 1.77 亿元，环比 4Q22 末增加 0.21 亿。1H23公司持续加大研发投入 0.32 亿，同比增长 0.11 亿，研发投入占营收比例为18.1%，同比增长 5.37pct。  业务维度：深耕新兴应用市场，进入高门槛领域。公司产品应用领域为智能小家电、白色家电、散热风扇、电动工具、运动出行、工业与汽车等，公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场。汽车电子领域，公司主要围绕新能源汽车的热管理系统、座椅通风、电动车窗、电动座椅、车载冰箱、汽车空调等细分应用展开研发，上半年公司通过 ISO26262 功能安全管理体系认证，成为公司车规级芯片发展的重要里程碑。在市场拓展上，汽车电子领域的验证周期长，公司以系统级技术支持积极推动芯片产品在汽车电子领域从小批量试产逐步进入量产；工业控制领域，公司围绕工业智能控制所需的伺服电机等应用领域展开研发；白电领域，公司在白色家电领域持续取得技术突破，实现白色家电控制器的成本下降以及可靠性提升。  盈利预测及估值建议：我们预测公司 2023E-2025E 收入分别为 4.63 亿元、5.54 亿元、6.94 亿元，同比增长 43.3%、19.8%、25.2%；EPS 分别为 1.85、2.27、2.85 元。采用 PE 估值方法，考虑到 1）聚焦：公司主要聚焦于电机驱动控制专用芯片；2）赛道：下游应用广泛，从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，公司芯片产品在技术参数、控制性能等多个方面取得同等乃至更好的效果；3）成长：公司近年营收及净利润高速增长，未来三年有望迎来加速增长；4）盈利能力：公司有较强自主定价权且自主 IP 内核间接提高公司毛利率水平。因此，我们认为公司的 PE 估值水平应高于可比公司，因此给予公司 PE（2023E）57x-62x，对应合理价格区间为 105.45 元-114.70 元。  风险提示：经营业绩难以持续高速增长的风险；下游 BLDC 电机需求不及预期风险；电机控制专用芯片技术路线风险；供应商集中风险；客户集中风险；研发风险；知识产权风险；核心技术泄密风险；售价或毛利率波动风险；存货跌价风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 330 323 463 554 694 (+/-)YoY(%) 41.2% -2.2% 43.3% 19.8% 25.2% 净利润(百万元) 135 142 171 210 263 (+/-)YoY(%) 72.6% 5.0% 20.6% 22.7% 25.2% 全面摊薄 EPS(元) 1.46 1.54 1.85 2.27 2.85 毛利率(%) 57.4% 57.4% 54.6% 56.4% 57.7% 净资产收益率(%) 32.1% 6.3% 7.1% 8.0% 9.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃峰岹科技（688279）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 参考可比龙头公司 PE 估值表 代码 简称 市值 (原始币种) 归母净利润（亿元，原始币种） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E TXN.O 德州仪器（TI） 1496 87.49 17.1 STM.N 意法半导体(ST) 401 39.60 10.1 0KED.L 英飞凌（Infineon） 420 21.79 19.3 平均（境外） 15.5 300327 中颖电子 92 3.23 2.84 3.77 28.4 32.4 24.3 603986 兆易创新 649 20.53 10.69 16.63 31.6 60.7 39.1 688595 芯海科技 43 0.03 0.47 1.09 1553.0 93.3 39.7 平均（境内） 537.7 62.1 34.4 峰岹科技 1.42 1.71 2.10 65.4 54.2 44.2 备注：可比公司营收预测来源于 Wind 一致预期，TI、ST、Infineon 无 Wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 2023 年 9 月 8 日 公司研究〃峰岹科技（688279）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 202