中国能建(601868)收入、新签继续高增，Q2盈利水平略有下降

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程 证券研究报告 中国能建（601868）公司半年报 2023 年 09 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 07 日收盘价（元） 2.28 52 周股价波动（元） 2.20-2.80 总股本/流通 A 股（百万股） 41691/14223 总市值/流通市值（百万元） 95056/53546 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 收入、净利润明显提速，新能源/储能运营快速发展》2022.10.30 《Q3 单季度订单增长 48%，传统能源、新能源齐发力》2022.10.14 《 经 营 稳 健 ， 火 电 、 新 能 源 业 务 共 振 》2022.08.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.79%-6.79%0.21%7.21%14.21%21.21%2022/9 2022/12 2023/32023/6中国能建海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.6 -3.8 -1.7 相对涨幅（%） -0.8 -2.0 -0.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:13718567611 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:(021)23185701 Email:cyc13555@haitong.com 收入、新签继续高增，Q2 盈利水平略有下降 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023H1 实现营收 1921.20 亿元，同增 21.37%，归母净利润 26.58亿元，同降 5.34%，扣非归母净利润 23.48 亿元，同增 32.97%（主要因 2022H1处臵子公司内遂高速股权产生投资收益，使得 2023H1 非流动资产处臵收益同降 94.89%）。点评如下：  扣非业绩高增且提速，新能源业务加速领跑。分季度看，公司 2023Q1、Q2 单季营收分别同比+24.19%、+19.07%；归母净利润分别同比+17.83%、-17.39%；扣非归母净利润分别同比+22.12%、+44.93%。分业务看，2023H1 公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营、其他业务分别实现营收 63.70、1603.29、154.68、147.95、39.28 亿元，分别同增 4.97%、22.94%、28.20%、26.02%、15.51%；其中新能源业务分别实现营收、毛利 575.80、36.84 亿元，分别同增 56.82%、54.48%，占比分别提升 6.23、2.79 个 pct。分地区看，境内、境外分别实现营收 1666.32、254.88 亿元，分别同增 22.21%、16.20%。  毛利率上升，减值损失增加、投资收益减少拖累净利率，现金流稍有改善。毛利率方面，公司 2023H1 毛利率同增 0.83 个 pct 至 10.93%，其中勘测设计及咨询业务、工程建设业务、工业制造、投资运营业务毛利率分别同比+6.31、+0.09、+1.26、+3.27 个 pct。期间费用率同降 0.04 个 pct 至 7.28%，其中销售费用率同降 0.03 个 pct 至 0.44%（主要因公司加大市场开发，签约及业务规模扩大所致），管理费用率同增 0.08 个 pct 至 5.71%，财务费用率同降 0.09 个 pct 至1.14%。此外，2023H1 公司资产减值+信用减值损失 6.75 亿元，同比上升215.89%（主要因 2023H1 坏账损失、合同资产减值损失分别同增 3.95、2.75亿元）；投资净收益-0.78 亿元，同比 2022H1 净收益 9.75 亿元下降 108.02%（主要因 2022H1 处臵子公司内遂高速股权产生投资收益）。综上，净利率同降 0.21个 pct 至 2.36%。经营现金流净流出 136.32 亿元，同比 2022H1 净流出减少1.17%；其中收现比同增 2.46 个 pct 至 85.38%，付现比同增 1.32 个 pct 至91.84%。此外，公司加权平均 ROE 同降 0.42 个 pct 至 2.63%。  海内外市场加速拓展，定增事项顺利推进。2023H1，公司新签合同 6459.29 亿元，同增 21.24%。其中境内、境外分别新签 4863.51、1595.78 亿元，分别同增 24.91%、11.28%。境内新签中，西南、西北、华东、华中分别同增 165.6%、78.6%、37.8%、15.2%，传统能源、综合交通、房建分别同增 91.2%、77.2%、15.3%。境外新签中，亚洲、欧洲分别同增 42.9%、17.6%，“一带一路”沿线市场同增 39.1%；海外新能源及综合智慧能源业务同增 100.7%。公司拟非公开发行 A 股不超过发行前总股本的 20%，募集资金总额不超过 148.50 亿元，用于新能源、储能等项目，3 月已取得国务院国资委同意批复，目前顺利有序推进。  盈利预测与评级。公司在能源电力以及基础设施领域的投建营一体化优势明显，海内外市场均加速拓展，定增事项顺利推进助力公司新能源、储能积极发展。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 0.21 和 0.25 元，给予 2023 年 13-15 倍市盈率，合理价值区间 2.75-3.17 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 322319 366393 430568 505901 593245 (+/-)YoY(%) 19.2% 13.7% 17.5% 17.5% 17.3% 净利润（百万元） 6504 7809 8823 10235 11868 (+/-)YoY(%) 39.3% 20.1% 13.0% 16.0% 16.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.16 0.19 0.21 0.25 0.28 毛利率(%) 13.2% 12.4% 12.8% 12.9% 12.9% 净资产收益率(%) 6.9% 7.7% 8.0% 8.8% 9.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国能建（601868）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 分项业务预测表（单位：百万元） 勘察设计及咨询 2021 2022 2023E 2024E 2025E