建筑工程行业专题研究：复盘历史六轮稳增长行情规律，上涨空间／时间／龙头选择

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.06 复盘历史六轮稳增长行情规律：上涨空间/时间/龙头选择 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 中特估一带一路央国企估值再近历史底部,央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等,一带一路推荐新疆交建/中材国际/北方国际/中钢国际/中工国际等 摘要： [Table_Summary] 复盘稳增长政策下基建投资加速，央国企竞争优势强新签订单提升。(1)从基建投资增速看，四万亿推出后从 2008 年 11 月的 20%加速至 2009 年 6 月的 51%；2012 年稳增长政策后从 2012 年初的-2.4%反弹至 2012 年 12 月的24.2%；2021 年稳增长政策后由 2021 全年增 0.4%加速至 2022 年增 9.4%。(2)从新签订单增速看，11-13 年建筑央企 2011 年整体订单增速由-2%回正至2012 年的 15%，2013 年再提升至 18%；14-16 年央企整体新签订单增速由2014 年的 7%提升至 2015 年的 11%，2016 年再提升至 23%；21-22 年央企整体新签订单增速由 2021 年的 12.8%提升至 2022 年 14.5%。 复盘稳增长政策下龙头企业业绩加速反转，现金流同时改善。(1)12-13 年，建筑央企净利润增速由 2012Q2 的-8%提升至 2012Q3 的 20%，2013 年 Q1-4净利润同比增速分别为 32/31/26/80%。(2)14-15 年，建筑央企净利润增速由2014Q4 的 1%提升至 2015Q1 的 13%，2015Q4 再提升至 21%。(3)16-17 年，建筑央企净利润增速由 2016Q2 的 8%提升至 2016Q3 的 30%，2017Q4 再提升至40%。(3)20-21年，建筑央企净利润增速由2020Q4的11%提升至2021Q1的63%。(4)从经营现金流看，2012年建筑央企平均净现比由26%提升至2013年的 152%，由 2014 年的 125%提升至 2015 年的 184%。 复盘稳增长下建筑超额收益显著，当前建筑板块历史低位估值弹性大。(1)2012-13 年建筑指数涨 33%相对沪深 300 超额收益 18 个百分点，行情历时 11 个月，中国铁建/中国中铁/中国交建涨 81%/47%/45%。(2)2014-15 年一带一路建筑指数涨 290%超额收益 144 个百分点，行情历时 8 个月，中国中铁涨 827%PE 最高 39 倍。(3)2016-17 年 PPP 政策建筑指数涨 46%超额收益 32 个百分点，行情历时 10 个月，中国建筑涨 128%。(4)2020-21 年建筑指数涨 22%超额 18 个百分点。(5)2021-22 年稳增长建筑指数涨 22%超额收益 26 个百分点，行情持续 68 天，中国交建/中国中铁涨 56%/32%。 金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量，推升未来业绩加速。(1)专项债发行加速:8 月发行地方债 1.3 万亿环增 0.7 亿、专项债 0.6 万亿(上年同期0.2 万亿)投向基建领域占 70%环升 6 个百分点。(2)货币政策降成本:8 月公开市场逆回购及 MLF 利率分别降 10bp、15bp，1 年期 LPR 利率下调 10bp。(3)高频数据好转:8月建筑PMI53.8%环升2.6百分点，建筑新订单指数48.5%环升 2.2 个百分点。(4)建筑公司 2022Q3 低基数，2022Q2/Q3 业绩增速:中国中铁 14%/5%、中国交建 10%/-9%、中国铁建 8%/-5%。股权激励要求净利润增速高于中报。(5)央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等，一带一路推荐新疆交建/中材国际/北方国际/中钢国际/中工国际等。 风险提示：宏观政策超预期紧缩、业绩增速不及预期  [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 建筑工程业《中特估一带一路央国企将见底反转加速》 2023.09.03 建筑工程业《一带一路将迎多重催化，新疆为首资产注入为基》 2023.08.27 建筑工程业《进一步推动中特估建设，推动央企资产注入力度》 2023.08.21 建筑工程业《中特估一带一路回调是增持机会，资产注入弹性最大》 2023.08.13 建筑工程业《十倍股规律解析暨中特估一带一路选股》 2023.08.08 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 建筑工程业 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 97 目 录 1. 08-09 年：四万亿刺激经济基建投资增速 20%至 51%，建筑央企业绩增速由负转正大幅提升................ 8 1.1. 宏观：GDP 增速由 15%降至 6.5%，连续 5 次降息 3 次降准，四万亿提振国内需求........................ 8 1.2. 中观：基建增速由 20%提升至 51%，建筑央企订单净利显著提升，中国中铁订单增速 72/40% ...... 9 1.3. 微观：建筑指数涨 106%，中国中铁涨 74% (PE 最高 104 倍)，中国铁建涨 49%(PE 最高 30 倍) ....11 2. 12-13 年：信用货币由紧转松，基建增速由-2%反弹至 24%，建筑央企净利润提升超额收益明显 ........ 12 2.1. 宏观：GDP 增速由 10.2%降至 7.5%，信用货币由紧转松，2 次降息 3 次降准 .............................. 12 2.2. 中观：基建投资增速由-2%反弹至 24%，建筑央企净利润由-8%提升至 2012Q3 的 20% ............... 13 2.3. 微观：建筑指数涨 33%，中国化学涨 151%(PE 最高 18 倍)/中国铁建涨 81%(PE 最高 13 倍) ........ 16 3. 14-15 年：一带一路等政策发力基建投资增速 20%左右，建筑央企领涨建筑业估值高达 35 倍............. 18 3.1. 宏观：GDP 增速由 7.5%降至 6.7%，连续 6 次降息 5 次降准，一带一路拉动海外需求 ....