金融行业2019年投资主题：金融行业是不确定环境下的稳健之选

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 11 月 11 日 金融 2019 投资主题：金融行业是不确定环境下的稳健之选 观点聚焦 投资建议 在经济增速下行、企业经营不确定性加大的背景下，确保金融环境的稳定将是重要政策目标。中金预期金融业 2019 年营收和利润增速总体稳定；考虑到金融行业估值较低，加之机构投资者依然低配此板块，我们维持对金融行业的推荐评级、建议加大配臵，对子板块的推荐顺序为寿险、银行、证券。 理由 预测银行业 2019 年营收增长 7.7%，利润增长 7.2%。首推工行-A/H、建行-A/H、招行-A/H 和逐步消化历史负担后盈利水平上行的平安银行。 预计寿险 2019 年新业务价值和内含价值增速为 13%和 17%，明显好于 2018 年。H 股首推中国太平、中国平安，A 股首推中国平安。 谨慎看好 19 年证券板块。推荐华泰-A/H 及兼具成长性及高弹性的互联网零售财富管理股东方财富。 我们还推荐香港上市的中银航空租赁，其提供稳定的美元现金流以及较强的抗周期性，是理想的规避人民币风险及市场波动的防御性配臵标的。 （详见第 3 页） 盈利预测与估值 我们下调银行业 2019E 上市银行净利润预测 1.7%，对应净利润增速降低至 7.2%；引入 2020E 盈利预测，对应净利润增速 7.1%。主要由于 1）预计同业负债利率下降和降准对冲资产收益率下行，行业息差基本稳定，营收和拨备前利润较原预测增加；2）基于宏观组名义 GDP 增速 2019/20E 预测下行至 8.4/7.7%，银行或加大拨备计提以抵御不良生成加快，上调信用成本。目前 A/H 银行股交易于 0.7/0.6x 2019E P/B。维持 A 股银行目标价不变，对应 1.1x 2019E P/B，对应上涨空间 41%，维持行业推荐评级；下调 H 股银行目标价 10.0%，对应 1.1x 2019E P/B，对应上涨空间 64%，调整主要由于汇率变化。 其他板块维持盈利预测不变，维持行业推荐评级。 风险 宏观经济增速下行过快，不良生成速度超出预期。 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 平安银行-A 推荐 13.09 0.8 0.7 宁波银行-A 推荐 20.72 1.5 1.3 民生银行-A 推荐 8.03 0.7 0.6 招商银行-A 推荐 42.97 1.3 1.2 江苏银行-A 推荐 7.90 0.6 0.5 南京银行-A 推荐 10.12 0.9 0.8 兴业银行-A 推荐 21.07 0.7 0.7 北京银行-A 推荐 7.73 0.7 0.7 农业银行-A 推荐 5.03 0.8 0.7 工商银行-A 推荐 8.25 0.8 0.8 光大银行-A 推荐 4.95 0.7 0.6 建设银行-A 推荐 9.83 0.9 0.8 中国银行-A 推荐 5.20 0.7 0.6 杭州银行-A 中性 9.25 0.7 0.6 华夏银行-A 中性 8.35 0.6 0.5 交通银行-A 中性 6.31 0.6 0.6 中金一级行业 金融 相关研究报告 •香港银行 | 推荐配对交易中银香港（做多）和恒生银行（做空） (2018.11.07)•证券,金融服务 | 10 月业绩如期落地，估值修复仍在路上(2018.11.07)•香港交易所-H | 预计三季度盈利同比增长 8% (2018.11.04)•证券 | 中小券商整体盈利仍处下行通道且业务波动更明显(2018.10.31)•华泰证券-A | 业绩稳健、资本充足；重申板块首选 (2018.10.31)•中信证券-A | 费用率提升、减值持续及子公司投资收入波动对单季业绩带来扰动 (2018.10.31)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 王瑶平 张帅帅 田眈 姚泽宇 顾寅分析员 分析员 分析员 分析员 联系人 victor.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref： ALE841 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref： BHQ055 dan3.tian@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100002 SFC CE Ref： BKY217 zeyu.yao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref： BIJ003 yinmin.gu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117120045 SFC CE Ref： BIW823 7080901001101202017-112018-022018-052018-082018-11相对值 (%) 沪深300 中金金融 中金公司研究部: 2018 年 11 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 理由 ....................................................................................................................................................................................... 4 银行：静水流湍，更加关注资产质量端 .............................................................................................................................. 6 保险：寿险和财险均迎来复苏 ........................................................................................................................................... 10 安全边际高+内含价值稳定增长，看好中期板块配臵机会 ............................................................................................... 10 代理人规模回升+134 号文影响出清，推动新业务价值稳健增长 .................................................................................... 12 财险保费稳健增长，大型财险公司承保盈利可能大幅改善 ............................................................................................. 13 证券：否极泰来，更加关注资本市场改革进展 ...............................