宏观报告-电力：行业ESG评价关注什么指标？

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023 年 09 月 04 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 郭微微 联系人 guoweiwei@tfzq.com 相关报告 行业 ESG 评价关注什么指标？——电力 结合电力行业的特点以及 MSCI 指标和 SASB 框架，我们列举出了电力行业的一些 ESG 重点议题。 环境议题可分为环境风险和环境机遇。重要的环境风险议题包括气候风险（碳排放量、水资源压力）、废气和固废管理、生物多样性；重要的环境机遇议题包括可再生能源发展、智慧能源管理。 社会议题包括人力资源开发、运营稳定与安全、网络安全、电价可负担性。 治理议题除了治理结构、薪酬制度、税收透明度、财务透明度、商业道德、反腐败等通用议题，还应关注信息披露质量，尤其是碳排放数据的披露质量。 风险提示：国际关系变化超预期；电力市场改革进度不及预期；ESG 理念发展不及预期 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 ESG 评价非常适用于衡量电力行业的高质量发展。 从环境（E）的角度看，电力是我国最大的碳排放部门，2022 年煤电占我国总发电装机容量的 43.8%和总发电量的 58.4%，双碳目标下行业的低碳绿色转型趋势十分明确。从社会（S）的角度看，电力是重要的公用事业部门，关乎群众基本生活和经济平稳运行，随着系统的复杂化、应用的数字化、天气的极端化，行业的安全稳定供应面临更大的挑战和更高的要求。从治理（G）的角度看，电力是重资产行业，具有资金密集、资源富集、权力集中的特点，反贪污、反腐败工作值得长期关注。 对比 MSCI 和 SASB 关于电力行业的 ESG 议题，前者主要关注环境维度，后者在社会维度有所拓展。 在 MSCI 的电力行业评价框架中，环境维度被赋予了近一半的权重，具体议题主要包括碳排放量、水资源压力、生物多样性与土地利用、有毒的排放物和废弃物、以及可再生能源发展机会。可以看出 MSCI 更倾向于将电力视为高污染、高排放行业，除了最后一条属于机遇项外，其他议题均为风险项，与钢铁重合度较高。而 SASB 的电力行业评价框架在社会维度方面做了较多拓展，不仅设置了员工健康与安全这一常见指标，还提出需要关注客户负担能力、电网可靠性、核安全与应急管理等议题。 表 1：MSCI 电力 ESG 评价权重（%）及与钢铁对比 一级 二级 三级 电力 钢铁 环境 气候变化 碳排放量 10.3 12.9 产品碳足迹 绿色金融 气候变化带来的脆弱性 自然资源 水资源压力 8.5 12.9 生物多样性与土地利用 3.4 3 原料采购 污染和废弃物 有毒的排放物和废弃物 13.5 12.9 包装材料和废弃物 电子废弃物 与环境相关的发展机会 清洁技术发展机会 绿色建筑发展机会 可再生能源发展机会 12.6 社会 人力资本 劳动力管理 9.9 健康安全 0.1 12.8 人力资本开发 14.4 供应链劳动力标准 产品责任 产品安全质量 化学品安全 消费者金融保护 隐私和数据安全 0.1 责任投资 健康和人口风险投保 利益方冲突 争议采购 社区关系 1.6 2.7 与社会相关的发展机会 通讯服务 金融服务 医疗保健 营养健康 治理 35.5 33 资料来源：MSCI，天风证券研究所 表 2：SASB 电力相关议题 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 议题 代表性指标 温室气体排放和资源规划 碳排放量，受监管的百分比，减排目标和措施 水管理 总用水量及在缺水地区的比重，污水排放等不合规事件发生频次，水管理的策略和实践 空气质量 氮氧化物、二氧化硫、颗粒物、铅、汞的排放量，在人口密集地区的排放占比 燃煤残渣管理 燃煤残渣量、回收比例 能源负担能力 居民、商业和工业客户的平均零售电费，因未付款被断电的居民用户比重，区域经济状况等外部因素对客户电力负担能力的影响 员工健康与安全 事故率、死亡率 终端效率和需求 运用智能电网技术的负荷占比，通过提高效率为客户节省的用电量 核安全与应急管理 按安全检查结果分类的核动力装置数量，相关管理措施 电网可靠性 非计划停运次数，系统平均中断时长和中断频率1 资料来源：SASB，天风证券研究所 结合电力行业的特点以及 MSCI 指标和 SASB 框架，我们列举出了电力行业的一些 ESG 重点议题。 （E）环境议题 与环境相关的议题，分为环境风险和环境机遇。重要的环境风险议题包括气候风险、废气和固废管理、生物多样性；重要的环境机遇议题包括可再生能源发展、智慧能源管理。 气候风险是电力行业发展面临的最大风险之一，可以分为气候的转型风险和气候的物理风险两类。气候的转型风险主要由政策和技术等人为因素导致，例如政府出台更加严格的减排政策、清洁能源成本下降取代传统能源；气候的物理风险主要是指自然灾害和事件，例如极端天气事件的频发多发阻碍业务的正常开展。 碳排放量是评估电力行业气候转型风险的重要指标。 马骏（2020）研究了气候转型因素对我国煤电企业违约率的影响，其中提到未来 10 年碳价上升，将使得煤电企业用更高的价格购买配额。虽然当前国内碳市场较为宽松，对企业利润影响有限，但伴随碳价上升和配额收紧，企业的成本压力将逐渐显化。 假定煤电机组容量为 300MW，年发电小时数 4448h（2021 年均值），碳排为市场平均水平。2021 年市场配额缺口为 1.65%，对应履约年份成交均价 58.75 元/吨，该机组购买配额需要 115.2 万元，度电的营业外成本增加 0.0009 元。中性假设 5 年内配额缺口上升至3.5%，碳价提升至 95 元/吨，其他条件不变，该机组购买配额需要 395.8 万元，度电的营业外成本增加 0.0030 元，利润总额下降 7.7%，利润率下降 0.7pct。 表 3：碳市场对发电利润总额影响的敏感性分析（%） 配额 碳价（元/吨）缺口 55 75 95 115 135 155 1.50% -1.91 -2.61 -3.30 -4.00 -4.69 -5.39 2.50% -3.19 -4.35 -5.51 -6.66 -7.82 -8.98 3.50% -4.46 -6.08 -7.71 -9.33 -10.95 -12.58 4.50% -5.74 -7.82 -9.91 -12.00 -14.08 -16.17 5.50% -7.01 -9.56 -12.11 -14.66 -17.21 -19.76 6.50% -8.29 -11.30 -14.31 -17.33 -20.34 -23.35 7.50% -9.56 -13.04 -16.52