宝武赋能增长，“一带一路”先锋“碳”索转型升级

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中钢国际（000928） 证券研究报告 2023 年 09 月 04 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 8.24 元 目标价格 13.40 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,291.18 流通 A 股股本(百万股) 1,291.16 A 股总市值(百万元) 10,639.36 流通 A 股市值(百万元) 10,639.17 每股净资产(元) 5.07 资产负债率(%) 74.96 一年内最高/最低(元) 12.18/4.99 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中钢国际-季报点评:Q3 单季度净利润大增，可转债助力国内业务拓展》 2020-10-30 2 《中钢国际-公司研究简报:冶金工程底蕴深厚，多点发力培育新业务领域》 2020-07-02 3 《中钢国际-首次覆盖报告:国内订单高速增长，多元化业务齐发力》 2019- 04-24 股价走势 宝武赋能增长，“一带一路”先锋“碳”索转型升级 低碳冶金龙头“碳”索发展新机遇，首次覆盖，给予“买入”评级 中钢国际深耕绿色低碳冶金行业多年，拥有完善的低碳冶金技术体系及多项典型工程实绩，23 年正式加入宝武集团。核心逻辑：1）加入宝武集团业务协同有望进一步加深；2）“一带一路”沿线需求旺盛，23H1 海外订单大增 96%；3）欧盟碳税正式生效，CCER 有望重启并纳入钢铁行业，23-25 年我国钢铁行业减碳投资预计超 2300 亿元，中钢国际打通首个富氢碳循环高炉项目有望抢占市场先机。我们认为公司 23-25 年归母净利润为 8.24/9.53/11.09 亿，认可给予公司 21 倍 PE，对应目标价为 13.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 看点一：加入宝武集团，业务协同有望进一步加深 中钢集团并入中国宝武，我们认为后续业务协同有望进一步加深：1）宝钢工程存在整合预期，22 年宝钢工程营收和净利润分别为 49/2.6 亿元。中钢国际现任董事长陆鹏程兼任宝钢工程技党委书记、董事长，其表示绿色建筑工程业务是中钢国际和宝钢工程整合后的重点业务之一，未来该板块有望充分发挥“1+1>2”的整合效应。2）中钢国际曾多次参与宝武系钢铁企业的项目升级改造，目前在建的富氢碳循环商业化示范项目即将于23 年 10 月份投产，进一步巩固公司低碳冶金领域核心竞争力。3）2021年中国宝武开始接管中钢集团之后，关联方收入大幅增加，近三年 CAGR为 589%，中钢国际并入宝武集团后关联方收入或将进一步提升。 看点二：“一带一路”需求旺盛，海外订单实现高增长 “一带一路”沿线铁矿石资源开发潜力较大，亚洲将新增 9500 万吨粗钢产能，主要来自印度和东南亚。据 Mysteel 统计，未来 3-5 年东南亚地区将有 15 个新增钢铁产能项目投产，总产能约 8220 万吨，主要为中国钢铁企业投资。中国宝武已披露的海外在建钢铁产能 2137 万吨，铁矿石2500 万吨，中钢国际有望持续受益。截止 22 年底中钢国际已布局 49 个国家和地区，并设有 14 个海外分支机构。23H1 海外营收同比+102%，新签海外订单 54.81 亿元，同比+96%，Q2 单季海外订单同比+89%，看好“一带一路”沿线需求高增，预计公司海外营收或将稳步提升。 看点三：欧盟碳税及 CCER 重启，加快我国钢铁行业减碳步伐 欧盟“碳关税”将于 2026 年步入实质性实施阶段，预计我国钢铁行业出口成本或将增加 4%-6%。国内 CCER 重启在即，钢铁等行业即将被纳入。根据相关指导意见，我国力争到 2025 年 80%以上的钢铁产能完成超低排放改造以及短流程炼钢占比达 15%以上。我们测算全国 23-25 年钢铁行业减碳投资预计超 2300 亿元，中国宝武长流程改造+短流程新增投资有望达 156 亿元，业务协同前景广阔。中钢国际作为全球首个打通富氢碳循环高炉项目的企业，有望持续受益于国内及宝武集团的钢铁减碳改造。 风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；钢铁行业低碳改造需求不及预期；测算具有一定主观性。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,862.34 18,717.84 23,302.58 26,835.60 31,034.89 增长率(%) 6.98 18.00 24.49 15.16 15.65 EBITDA(百万元) 1,286.03 1,399.07 1,241.42 1,404.38 1,600.78 归属母公司净利润(百万元) 648.90 631.11 823.74 952.68 1,109.34 增长率(%) 7.79 (2.74) 30.52 15.65 16.44 EPS(元/股) 0.50 0.49 0.64 0.74 0.86 市盈率(P/E) 16.40 16.86 12.92 11.17 9.59 市净率(P/B) 1.72 1.63 1.56 1.50 1.44 市销率(P/S) 0.67 0.57 0.46 0.40 0.34 EV/EBITDA 1.11 (4.29) (3.30) (3.81) (4.23) 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-3%11%25%39%53%67%81%2022-092023-012023-05中钢国际沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 聚焦低碳冶金工程，加入宝武迎来发展新阶段 ....................................................................... 5 1.1. 绿色低碳冶金龙头企业，股权激励激发内在增长动能 ..................................................... 5 1.2. 聚焦低碳冶金及多元业务协同，在手订单饱满业绩进入上升周期 .............................. 6 1.3. 业绩稳步提升，高分红提升投资回报率 ................................................................................. 9 2. 看点一：宝武中钢重组，业务协同有望进一步加深 ............................................................ 12 2.1. 中钢集团并入中国宝武，看好未来大股东赋能 .