宏观经济预测报告(2023年8月)：积极因素正在积累

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 09 月 01 日 宏观经济预测报告（2023 年 8 月） ❑ 尽管 7 月底-8 月初我国北方经历了极端天气的冲击，国内经济仍然展现了不错的韧性，经济运行总体较 7 月持平或小幅回暖。得益于防疫放开，近期的居民家庭调研数据已经出现了结构性积极变化，房贷和个税政策有望进一步提振居民收入和信心、抚平疤痕效应；去年至今的出口降速，大部分可以定量归因为全球货物贸易降速，我国出口份额仍然保持稳定；地产链的内生压力相对更高，期待本轮政策调整发挥积极作用。 ❑ 总的来说，国内经济进一步恢复的积极因素正在积累。预计 8 月工业增加值当月同比 3.8%，较上月小幅回升；社会消费品零售总额当月同比 3.1%，同样较上月回升；固定资产投资累计同比增长 3.1%，高基数下较上月小幅回落，其中制造业投资增长 5.3%，基建投资增长 8.7%，房地产开发投资增长-8.7%。 ❑ 预计 8 月出口同比-9.5%，进口同比-7.0%。8 月美国、欧洲等制造业 PMI偏弱，意味着外需尚未明显改善，叠加国内自然灾害影响交货速度，8 月出口增速为负的概率仍较大。不过去年同期基数变低，出口集装箱运价环比也开始改善，预计出口跌幅进入收窄阶段。进口方面，国内工业需求偏弱依然是制约进口增速的重要原因，短期进口增速仍然承压。 ❑ 预计 8 月 CPI 同比 0.0%，PPI 同比-2.7%。本轮 CPI 下行基本结束，猪价反弹抹平了高基数，预计食品 CPI 回升；油价反弹、暑期服务消费旺盛和核心商品价格回落指向非食品 CPI 小幅回升。上游工业品价格的反弹势头在 8 月有所收敛，由于价格传导存在时滞，6-7 月的价格反弹仍然对 8 月PPI 环比有正贡献，叠加极低基数，8 月 PPI 将延续明显回升势头。 ❑ 预计 8 月一般公共预算收入累计同比 10.3%，支出累计同比 3.5%。7 月一般公共预算收入剔除留抵退税返还因素后小幅负增长、环比上月降幅收窄，与实际经济增长曲折恢复、通胀水平偏低一致。在预算内赤字固定的情况下，收支两端的弹性都有限，近期值得期待的主要是专项债发行在 8-9 月重新加速，有望带动政府性基金支出增速在 9 月前后持续回升。 ❑ 预计 8 月新增人民币贷款 1 万亿，新增社融 2.5 万亿，增速 9.2%左右。7月中小银行贷款余额减少，四大行新增信贷增多，指向实体借贷需求不强。票据利率走势显示 8 月信贷需求仍不及往年同期水平。社融方面，政府债券净融资当月新增约 1.24 万亿，远超上年同期水平，企业直接融资规模小幅增多，其中企业债券净融资 1135 亿元，股票融资约 1540 亿元。 ❑ 8 月外部环境发生变化，我国股、债市场均呈现一定程度的外资流出。国际市场对于美联储降息的时点出现后移，美债评级下调等事件抬升了美债的风险情绪溢价，叠加 7 月底日银议息会调整 YCC 政策框架带来日资回流压力，8 月美债长端收益率高位波动。市场情绪在 Jackson Hole 会议后得到一定缓解，月底美债长端收益率小幅回落。 ❑ 风险提示：政策效果存在不确定性；海外经济继续走弱；极端天气频发。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 积极因素正在积累 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 经济运行 .................................................................................................... 4 1、 国内经济 ...................................................................................................... 4 2、 进出口 ......................................................................................................... 5 二、 商品价格 .................................................................................................... 5 三、 宏观政策 .................................................................................................... 6 1、 财政政策 ...................................................................................................... 6 2、 货币金融 ...................................................................................................... 7 四、 国际资本流动 ............................................................................................. 7 图表目录 图 1：制造业 PMI 指数（MA12） ...................................................................... 4 图 2：30 城商品房成交面积（万平方米 MA7）................................................. 4 图 3：中国 PMI 进口和新出口订单 ..................................................................... 5 图 4：出口集装箱运价指数 ................................................................................. 5 图 5：8 月猪价明显反弹（元/公斤，%）...........................................