纺织服装行业三季报综述：整体低于市场预期，电商子板块维持业绩较高速增长，纺织制造板块持续改善

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装证券研究报告 2018 年 11 月 08 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吕明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518040001 lvming@tfzq.com 郭彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120001 guobin@tfzq.com 于健 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090002 yujian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:南极电商等领涨反弹，季报期继续推荐业绩相对较强个股》 2018-10-29 2 《纺织服装-行业研究周报:9 月社零数据有所企稳，仍保持谨慎态度，布局超跌且业绩可期公司》 2018-10-21 3 《纺织服装-行业研究周报:预计三季报较难超市场预期，布局超跌且业绩可期的公司》 2018-10-15 行业走势图 三季报综述：整体低于市场预期，电商子板块维持业绩较高速增长，纺织制造板块持续改善 行业概述：18Q3 单季度表现差强人意，整体业绩低于此前市场预期，估值接近历史最低。精选生活电商继续高增长，纺织制造继续边际改善。 我们选取了 43 家行业重点公司进行分析，有效规避了估值异常值等扰动因素，体现出以下特点： 1、营收：2018 前三季度行业营收增速+13.7%，较同期增速下降 1.95pct，环比下降4.08pct。2018 年 Q1/Q2/Q3 营收增速分别为+18.3%/13.5%/9.5%，体现出较明显的下降趋势。我们认为主要是三季度宏观经济压力增大，消费环境波动影响行业终端消费需求。分子板块来看，单季度营收同比增速由高到低依次为电商（剔除时间互联并表因素+71%，较同期上升 47pct），休闲服饰（+13.4%，较同期上升 6.8pct），纺织制造（+12%，较同期下降 8pct），家纺（+6.5%，较同期下降 32.7pct），女装（+2.7%，较同期下降 38pct），男装（+1.2%，较同期下降 3pct）和鞋帽（-1.9%，较同期下降10.9pct）和其他服饰（-14%，较同期下降 22pct）。除电商保持高增长，休闲服由于基数原因增速加快之外，其他子板块对比去年同期增速均有所下滑。 2、净利：2018 前三季度行业归母净利增速+15.7%，较同期增速上升 3.18pct，环比下降 0.77pct。2018 年 Q1/Q2/Q3 净利增速分别为+17.6%/16.5%/15.7%，环比依次略有下降，体现出行业整体利润增速虽然好于去年同期水平，但已经从去年底今年初的高点有所回落。分子板块来看，单季度归母净利同比增速由高到低依次为电商（+49%，较同期下降 4pct），休闲服饰（+43%，较同期上升 44pct），纺织制造（+27%，较同期上升 19pct），家纺（+13.4%，较同期下降 13pct），女装（+6.6%，较同期下降 19pct），男装（-8%，较同期下降 11pct）鞋帽（-15.6%，较同期下降 9pct）和其他服饰（-62%，较同期下降 72pct）。上游纺织制造板块由于人民币汇率贬值等原因盈利增速有所提升。 3、盈利能力：2018 Q3 行业整体毛利率 37.7%，较同期微降 0.11pct，环比上升 0.13pct。2018 年 Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 38.8%/37.6%/37.7%，毛利率指标基本稳定。分子板块来看，单季度毛利率水平由高到低依次为女装（64%，较同期下降 1.6pct），男装（52%，较同期上升 7.1pct），其他服饰（52%，较同期上升 1.3pct），休闲服饰（43%，较同期上升 0.6pct），家纺（42%，较同期下降 1.7pct），鞋帽（40%，较同期下降 0.1pct），电商（27%，较同期下降 24pct），纺织制造（19%，较同期下降 0.1pct），（其中电商板块主要受收购并表因素影响下降较多，我们判断剔除后板块毛利水平仅略有下降，特此说明） 2018 Q3 行业整体净利率 10.1%，较同期提升 0.45pct，环比下降 1.55pct。2018 年Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 11.7%/11.7%/10.1%，趋势上三季度净利率水平环比有所下降。分子板块来看，单季度净利率由高到低依次为男装（16%，较同期下降 1.7pct），电商（15%，较同期下降 15.5pct），家纺（11.2%，较同期持平），纺织制造（9.6%，较同期上升 1.3pct），休闲服（9.2%，较同期上升 1.9pct），女装（9%，较同期上升0.5pct），鞋帽（5.3%，较同期下降 0.8pct）和其他服饰（2.9%，较同期下降 2.7pct）。（电商板块净利率波动与毛利率同理，我们判断剔除并表净利率水平略有下降）。 综上来看，行业盈利能力基本稳定，环比略有影响，但总的来看，消费环境的波动目前主要影响的还是量，对价格端暂时没有形成太大压力。 4、存货：18Q3 行业整体存货周转天数 185 天，较同期上升 4.5 天，环比上升 12天。2018 年 Q1/Q2/Q3 存货周转天数分别为 171.3/172.8/185 天，在整体消费环境波动，终端需求趋弱的背景下，存货周转情况差强人意。分子板块来看，存货周转天数由高到低依次为男装（306 天，较同期上升 3.8 天），女装（290 天，较同期上升 29 天），其他服饰（232 天，较同期上升 66 天），家纺（207 天，较同期上升 8.9天），休闲服饰（183.4 天，较同期下降 4.7 天），鞋帽（175 天，较同期下降 11.6 天），纺织制造（139 天，较同期上升 14.5 天），电商（32.8 天，较同期下降 38 天）。 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2017-112018-032018-07纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 5、基金持仓：根据基金季报重仓股口径，2018Q3 纺织服装板块共持仓市值为 50.8 亿元，占全部基金持仓市值的 1.2%，较中报水平有所上升，整体持仓水平仍在近年来低位。整体持仓水平仍有上升空间。2018Q3 基金重仓股中，纺织服装行业公司持股市值前五位的股票分别是森马服饰（11.4 亿），南极电商（10.7 亿），歌力思（4.7 亿），百隆东方（3.7 亿），比音勒芬（3.4 亿）。季度持仓变动增持数量前五的股票是百隆东方，富安娜，报喜鸟，歌力思，南极电商。季度持仓变动减持数量前五的股票是罗莱生活，航民股份，华孚时尚，新澳股份，九牧王，际华集团。 6、估值与盈利预测：行业整体估值情况，截至 2018 年 11 月 6 日，纺织服装指数估值约为 18.8 倍，处于历史估值最低位（2011年底以来历史估值最低约为 17x 左右）。盈利预测方面，截至最新三季报更新后，根据 wind 盈利预测汇总情况，纺服重点公司范围内，18 年全年净利润下调次数（136 次）占 53%，维持次数（51