宏观经济研究：九月债券投资分析报告

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2023 年 08 月 28 日 宏观经济研究 九月债券投资分析报告 利 率债方面： 我们在《下半年债券投资分析报告》中认为，下半年债市偏强的走势可能延续，10 年国债收益率不排除下破去年以来的低点（2.58%）的可能。8 月份MLF 降息 15BP 后，10 年国债收益率快速下破 2.54%，创 2020 年 5 月以来新低。 当前政策底已现，进入 9 月份，地产“认房不认贷”、地方债务化解等一系列措施可能开始落地见效，并且印花税减半等措施短期内可能提振股市，股债“跷跷板”效应下债券市场或面临一定的震荡调整。但我们认为债券走强是长期趋势，实际上 8 月 24 日证监会召开机构投资者座谈会提及国内经济转型升级、长期利率中枢下移的新形势，这一定程度与我们观点一致。我们在 8月 15 日发布的《7 月经济数据点评》中提示今年可能还有 25BP 的降息空间，伴随着降息，债市可能仍有上升空间，因此利率债配置上可维持长久期策略。 信 用债方面： 展望 8 月份，PPI 价格同比仍可能为负，来自利润端、需求端的压力仍在，信用市场的修复可能还有波折，中短期品种信用利差修复可能相对集中。因此我们建议维持中短期信用债配置，同时需持续关注地方债务风险化解措施如 何落地、地产销售深度调整何时好转。 9 月份，我们建议维持长城证券债券投资组合：配置子弹型 5 年期国开债40%， 5 年 期 AA 级企业债 60%， 不加杠杆。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《全年如何实现 GDP 目标？——建议财政政策更加积极—宏观经济专题报告》2023-08-25 2、《美国银行业高利率下风险依存—宏观经济专题报告》2023-08-24 3、《资本回报率与资本市场的关系》2023-08-23 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 当前宏观经济与企业环境 ................................................................................................................................. 4 宏观经济环境：经济延续低位调整，全年 5%目标有压力............................................................................... 4 宏观政策环境：政府债发行提速，政策利率降息 ............................................................................................ 4 银行间资金面：短端降息幅度小于长端，资金利率高于去年同期 ................................................................... 5 企业盈利与融资环境：企业盈利修复偏慢，宽货币到宽信用遇阻 ................................................................... 6 2. 八月利率市场回顾............................................................................................................................................ 7 一级市场：政府债加速发行，发行成本与上月持稳 ................................................................................. 7 二级市场：震荡走强，10 年国债收益率创近三年新低............................................................................. 8 3. 八月信用市场回顾.......................................................................................................................................... 10 一级市场：净融资额有所下滑，发行成本持续下降 ............................................................................... 10 二级市场：收益率整体下行，AA 等级信用利差分化 .............................................................................. 11 地产债：“认房不认贷”将推行，融资发行规模与净融资遇冷 ......................................................................... 12 城投债：净融资规模季节性回暖，地方化债方案或将推出 ............................................................................ 13 4.长城证券债券投资指数 .................................................................................................................................... 15 上月回顾 ..................................................................................................................................................... 15 下月策略 ..................................................................................................................................................... 15 风险提示 ..................................