大类资产风险定价周度观察：23年8月第5周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023 年 08 月 28 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-出口仍然是今年经济的亮点》 2023-08-25 2 《宏观报告：宏观报告-LPR 非对称调整的用意》 2023-08-21 3 《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-23 年 8 月第 4 周》 2023-08-21 大类资产风险定价周度观察-23 年 8 月第 5 周 8 月第 4 周各类资产表现： 8 月第 4 周，美股三大指数涨跌不一。Wind 全 A 下跌 2.92%，日均成交额回升至 7518.73 亿元。30 个一级行业除农林牧渔外，全部出现下跌，农林牧渔、食品饮料和煤炭表现相对靠前；建筑、电新和消费者服务表现靠后。信用债指数上涨 0.16%，国债指数小幅上涨 0.21%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：8 月第 4 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：8 月第 5 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：8 月第 5 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 权益 -5-4-3-2-101234-5-2.502.55大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A8月第5周8月第4周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金8月第5周8月第4周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 8 月第 4 周，Wind 全 A 的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上 0.4 倍标准差，63%分位）。沪深 300 的风险溢价上升到 70%分位，上证 50 的风险溢价上升至 66%分位，中盘股（中证 500）的风险溢价上升至 40%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 49%、44%、75%、77%分位。 8 月第 4 周，各风格股拥挤度均出现下降。大盘价值、中盘价值、小盘价值、大盘成长、中盘成长、小盘成长的拥挤度分别为 45%、37%、35%、25%、17%、14%历史分位。 8 月第 4 周，30 个一级行业的平均拥挤度下降至 42%分位。当前拥挤度最高的为非银行金融、综合金融和房地产。电子、医药和消费者服务的拥挤度最低。 分板块来看，TMT 行业拥挤度本期持续瓦解。高股息行业的交易拥挤度也均出现下降，除通信以外都已经来到 20%分位的较低维持，超跌后的交易性机会开始激烈；消费板块和地产后周期板块本周交易拥挤度同样延续下降趋势（见图 6）。 图 4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 6：主题板块交易拥挤度（百分位数） 0%20%40%60%80%100%大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长0102030405060708090100非银行金融综合金融房地产银行汽车纺织服装钢铁石油石化商贸零售电力及公用事业轻工制造食品饮料煤炭建材建筑家电有色金属通信机械交通运输农林牧渔电力设备及新能源基础化工国防军工综合计算机传媒电子医药消费者服务2023/8/182023/8/25 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 8 月第 4 周，流动性溢价上升至 42%分位，目前中性偏宽松。市场对未来流动性收紧的预期回落至低于中性的区间内（41%分位），期限价差下降至 20%分位；信用溢价下降至 35%分位。 0102030405060708090100TMT电子通信计算机传媒0102030405060708090高股息石油石化银行交通运输煤炭010203040506070消费和地产后周期轻工制造商贸零售消费者服务家电食品饮料 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 利率债的短期交易拥挤度上升至 66%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至 50%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至 51%分位。 商品 能源品：8 月第 4 周，布油下跌 0.59%至 84.30 美元/桶。原油的交易拥挤度维持在 72%分位。美国石油总储备上升 0.50%，其中战略储备上升 0.29。 基本金属：8 月第 4 周，金属价格全部反弹。铜价上涨 1.32%，沪铝上涨 1.31%，沪镍上涨 1.99%，沪锌上涨 3.82%。 贵金属：伦敦金现货价格上涨 1.36%。COMEX 黄金的非商业持仓拥挤度下降至 13%分位。现货黄金 ETF 周均持仓量下降 0.7%，黄金的短期交易拥挤度下降至 26%。 汇率 8 月第 4 周，美元指数上涨 0.73%，收于 104.19。在岸美元流动性溢价回落至 22%分位，离岸美元流动性溢价上升至 74%分位。 离岸人民币汇率止贬企稳，下降 0.18%至 7.2949，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。 海外 8 月第 4 周，10Y 美债名义利率下降 1 个 bp 至 4.25%，10Y 美债实际利率下降 2bps至 1.92%，10 年期盈亏平衡通胀预期维持在 2.33%附近。美国 10 年-2 年期限利差倒挂幅度缩上升 12bps 至 78bps。 8 月第 4 周，美股三大指数涨跌不一。道琼斯下跌 0.45%、标普 500 上涨 0.82%，纳斯达克上涨 2.26%。标普 500 的风险溢价维持 38%分位分位，纳斯达克的风险溢价下降至18%分位，道琼斯维持 18%分位。美国信用溢价上升至 28%分位，投机级信用溢价下降至24%分位，投资级信用溢价上升至 33%分位。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及