传媒行业专题报告：传媒反弹，从估值和持仓角度，影视和游戏的收益风险比有多高？

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018 年 11 月 13 日 分析师：杨晓峰 S1070518090002 ☎ 021-31829781  yangxiaofeng@cgws.com 分析师：何思霖 S1070518070001 ☎ 0755-83515591  hesilin @cgws.com 联系人（研究助理）：张正威 S1070115100009 ☎ 0755-83554449  zhangzhengwei@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<长城前瞻|阅文集团（0772.HK）：预装份额有所提升，集中于 OPPO 和荣耀>> 2018-11-07 <<影视去产能：这个寒冬或许不太冷，看好龙头公司份额提升>> 2018-10-17 <<长城前瞻∣超级猩猩：健身房的零售革命，打破“健身对赌”牢笼>> 2018-10-12 传媒反弹：从估值和持仓角度，影视和游戏的收益风险比有多高？ ——传媒行业专题报告 一、收益点：传媒估值处于底部，机构持仓比例相对较低1、估值：传媒行业最新估值为 21.63 倍。自 2013 年以来传媒行业估值最低为 20.07 倍，历史中位数为 46.44 倍，最新估值为 21.63 倍，目前估值处于历史底部。从传媒细分板块来看，目前影视和游戏板块估值相对较低，游戏平均估值是 15 倍，而影视剧估值为 15 倍，电影制作与发行板块估值14 倍、电影院线板块估值 20 倍。2、机构持仓：基金三季报重仓持股中“传媒”板块进一步下降，处于历史底部。传媒除营销板块外持仓较低，变化相对有限，影视剧板块重仓持股占比进一步下跌至 0.08%，游戏板块重仓持股略微提高至 0.02%，但总体水平仍然较低。二、从基本面看风险点：影视和游戏整体风险相对可控1、影视剧：2019 年单集价格是否会下降？通过分析近期三大视频网站招商会信息，我们发现腾讯视频的影视剧片单数量有所增长达 50 部，而爱奇艺和优酷的影视剧片单数量有所下降。因此在视频平台持续加大采购预算背景下，视频平台采购集中于更少的精品剧（2018 年为 92 部，2019 年为 83 部），这将进一步带动单部影视剧价格上涨。2、游戏：版号什么时候放开？是否存在游戏专项税？版号放开时间尚不确定，大公司已根据政策导向优化运营。继《王者荣耀》强制实名制后，2018 年 11 月 6 日，腾讯宣布将在全线游戏产品中启用防沉迷措施，即所有玩家都将接受强制的公安实名校验。游戏专项税的概率不高：根据游工委数据，中国游戏市场实际销售收入达到 2036.1 亿元，即使按从价税计算，游戏专项税最多增加税收 713 亿，相比 1.3 万亿的减负规模，其比值为 18:1，远小于 5:1（2009 年结构性减税，减税约 5000 亿元，提高烟草税增加半年税收 501 亿），因而预计征收游戏税概率相对较低。三、投资建议1、影视剧公司：华策影视、慈文传媒和阅文集团；2、游戏公司：完美世界、吉比特、三七互娱和金科文化。 四、风险提示：视频平台版权采购不及预期，版号放开时间不及预期-40%-30%-20%-10%0%10%传媒 沪深300 核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 传媒行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 一、 收益点：传媒估值处于底部，机构持仓比例相对较低 .............................................. 4 1. 估值：传媒行业最新估值为 21.63 倍 .......................................................................... 4 2. 机构持仓：基金三季报重仓持股中“传媒”板块进一步下降，处于历史底部 ..... 5 二、 从基本面看风险点：影视和游戏整体风险相对可控 .................................................. 7 1. 影视剧：2019 年单集价格是否会下降？ .................................................................... 7 2. 游戏：版号什么时候放开？是否存在游戏专项税？ ............................................... 11 三、 投资建议 ........................................................................................................................ 13 1. 影视剧：推荐华策影视、慈文传媒和阅文集团 ....................................................... 13 2. 游戏：推荐完美世界、吉比特、三七互娱和金科文化 ........................................... 13 四、 风险提示 ........................................................................................................................ 14 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：传媒行业估值处于历史底部，估值优势明显 ............................................................... 4 图 2：2014~2018 传媒行业市盈率和指数变动趋势 ................................................................ 4 图 3：传媒板块基金超配比例（2011~2018Q3） .................................................................... 6 图 4：营销板块基金超配比例（2011~2018Q3） .................................................................... 6 图 5：传媒板块基金超配比例（2011~2018Q3） .................................................................... 6 图 6：电影板块基金超配比例（2011~2018Q3） .................................................................... 7 图 7：影视剧板块基金超配比例（2011~2018Q3） ............