通信行业：2018，聚焦运营，厚积薄发

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 1 月 15 日 主题研究 2018：聚焦运营，厚积薄发 观点聚焦 2018 电信行业十大预测 展望一：新增移动用户 5 千万。按照每月用户环比增长 0.3%左右进行估计，2017 年 12 月份我国的移动业务用户将达到 14 亿，2018年底移动业务用户达到 14.5 亿左右。全年新增用户在 5 千万。 展望二：4G 渗透率达到 80%。按照目前 4G 渗透率提高的速度进行估计，2017 年 12 月我国的 4G 渗透率会达到 71.5%左右，2018年底 4G 渗透率达到 80%左右。新增 4G 用户约 1.8 亿，其中 1.3亿用户为 2G/3G 用户的转化。 展望三：移动和电信 4G 增速放缓，联通继续保持高速增长。4G增速进一步出现分化，联通将缩小与电信和移动在 4G 渗透率方面的差距，加速推动老用户向 4G 转化。2I2C 是联通加速 4G 用户增长的重要举措，目前联通有一半的 4G 新增用户来自 2I2C 产品。 展望四：新增宽带用户 4500 万。按照宽带发展联盟统计目前我国宽带普及率接近 70%，我们预计 2018 年宽带普及率将超过 80%，新增宽带用户为 4500 万左右。 展望五：移动成为第一大宽带服务商。移动或继续保持用户的快速增长，并预计于 2018 年 12 月左右赶上中国电信，成为第一大宽带服务提供商。 展望六：宽带服务有望进一步提速降费。迫于移动带来竞争压力，我们认为电信和联通会降低宽带资费，与移动展开竞争。 展望七：4G DOU 加速上扬。通过提速降费和提供低价定向流量的策略，用户的行为习惯正在逐渐改变，我们预计 2018 年 4G DOU将增长 96%至约 3.9GB。 展望八：服务收入保持稳健增长。行业整体利好因素仍将持续发酵，居于高位的 4G 渗透率和快速增长的流量收入将帮助运营商稳定用户 ARPU，驱动行业服务性收入继续保持稳健增长。 展望九：EBITDA 率稳中有升。2018 年运营商面临市场竞争加剧局面，但是由于竞争手段的差异化和互联网化，运营商实际的营销费用并不会明显增加。行业整体运营费用率将得到良好控制。 展望十：利润率将继续明显改善。Capex 的持续性下滑帮助运营商缓解了资金压力，同时降低了折旧费用的增长速度，因此运营商的利润率将继续明显改善。 风险 政策面临不确定性；市场竞争加剧。目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中国联通-A 推荐 9.10 54.1 29.1 中国联通-H 推荐 15.00 31.4 16.9 中国电信-H 推荐 4.85 11.0 9.5 中国移动-H 推荐 97.00 11.1 10.5 主要涉及行业 通信 相关研究报告 •中国联通-A | 瘦身健体，大步向前：聚焦联通混改的八大核心问题 (2018.01.08)•流量经营进化论：海量市场，各显神通 (2018.01.04)•5G：发展稳步，慎待投资 (2017.12.20)•保持稳健；5G 稳步推进，互联网套餐逐步开放 (2017.11.23)•2018，运营商的起承转合 (2017.11.05)•中国电信-H | 维持稳定增长；利润率短期承压 (2017.10.30)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 钱凯 陈真洋 分析员 联系人 kai.qian@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref： AZA933 zhenyang.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116090012 78891001111221332017-012017-042017-072017-102018-01相对值 (%) 沪深300 中金通信 中金公司研究部: 2018 年 1 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 聚焦运营，厚积薄发 ............................................................................................................................................................ 3 2017 年业务发展回顾 ............................................................................................................................................................. 3 2018 年，传统业务仍是运营商竞争的主战场...................................................................................................................... 4 2018 年电信服务市场十大预测 ............................................................................................................................................. 6 电信行业年度工作会议：稳扎稳打，稳步向前 ................................................................................................................ 11 电信行业年度工作会议：优化网络，提质增效 ................................................................................................................. 11 稳扎稳打，稳步向前 ............................................................................................................................................................ 14 图表 图表 1: 三大运营商 4G 渗透率的变化 ....................................................................................................................................... 3 图表 2: 电信服务行业收入变化趋势 ..............................................................................