Q2销量同环比快速增长，盈利能力继续承压

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏和科技（603256） 证券研究报告 2023 年 08 月 27 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.14 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 882.51 流通 A 股股本(百万股) 879.73 A 股总市值(百万元) 6,301.14 流通 A 股市值(百万元) 6,281.25 每股净资产(元) 1.66 资产负债率(%) 42.05 一年内最高/最低(元) 9.22/6.14 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《宏和科技-年报点评报告:23q1 扣非亏损幅度环比收窄，关注需求恢复节奏》 2023-04-29 2 《宏和科技-季报点评:盈利能力承压，关注需求恢复节奏》 2022-11-07 3 《宏和科技-年报点评报告:电子布景气阶段回落，黄石宏和 21h2 已转盈利》 2022-05-02 股价走势 Q2 销量同环比快速增长，盈利能力继续承压 公司发布 23 年半年报，23H1 收入 2.88 亿，同比-15.0%，归母净利-0.21 亿，同比-161.2%，扣非归母净利-0.30 亿，同比-204.6%；单 23Q2 收入 1.66 亿，同比+2.3%，环比+35.7%，归母净利-0.17 亿，同比-192.8%，扣非归母净利-0.21 亿，同比-234.9%。 Q2 销量同环比快速增长，盈利能力继续承压 23H1 公司电子布销量 7280 万平，同比+17.1%，产销率 113%；23Q2 销量4419 万平，环比+54.4%。23H1 电子布均价 3.76 元/平，同比-29.2%；23Q2均价 3.58 元/平，环比-11.2%。23Q2 销量环比较好改善，或反映下游需求小幅回暖。当前行业库存仍处高位，截至 7 月末库存水平达 89.08 万吨，较年初增长 38.5%，对价格形成较大压制，但考虑多数厂实际成交价格已接近现金流成本线，行业整体亏损现象较明显，我们预计价格进一步下行空间亦有限。23H1 公司电子纱采购均价 14.5 元/kg，同比-50.3%；23Q2 采购均价 13.3 元/kg，环比-17.6%。 23H1 公司综合毛利率 9.5%，同比-24.8pct；单 23Q2 毛利率 4.5%，环比-11.9pct。费用率小幅下降，23H1 期间费用率 22.3%，同比-0.1pct。23H1公司归母净利率-7.2%，同比-17.2pct，扣非归母净利率-10.4%，同比-18.8pct；单 23Q2 归母净利率-10.2%，环比-7.1pct，扣非归母净利率-12.7%，环比-5.4pct。 资产负债表继续夯实，经营性现金流较好改善 23H1 末公司资产负债率 42.0%，同比-2.4pct；带息负债比率 73.8%，同比-0.1pct，其中短期负债占比 35.1%，同比+1.6pct。23H1 公司投资性现金流同比少流出 2.38 亿至净流出 0.42 亿，经营活动现金流同比多流出 2.72 亿至净流出 0.44 亿。 高端电子布供应能力全球领先，维持“买入”评级 电子纱电子布行业景气阶段承压，公司盈利能力承压。子公司黄石宏和募投项目“年产 5040 万米 5G 用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目”于2023/5/30 完成试生产，产能释放完成。产品逐渐由超薄型向极薄型进行导入，关注后续效益情况（23H1 黄石宏和收入 1.2 亿，净亏损 0.3 亿，亏损小幅收窄）。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目实现电子纱电子布一体化生产运营，有利于降低成本、提升公司中长期竞争力，看好公司成长弹性。暂维持前期盈利预测，预计 23-25 年公司归母净利为 0.6/0.9/1.3 亿，同比分别+7%/61%/44%，现价对应 23/24/25 年 PE 分别为 113/70/49 倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 808.16 612.10 674.50 817.17 990.27 增长率(%) 30.23 (24.26) 10.19 21.15 21.18 EBITDA(百万元) 273.23 156.71 159.62 206.99 261.14 归属母公司净利润(百万元) 124.26 52.37 55.91 89.90 129.41 增长率(%) 6.13 (57.85) 6.76 60.79 43.95 EPS(元/股) 0.14 0.06 0.06 0.10 0.15 市盈率(P/E) 50.71 120.32 112.70 70.09 48.69 市净率(P/B) 4.11 4.18 4.11 3.99 3.84 市销率(P/S) 7.80 10.29 9.34 7.71 6.36 EV/EBITDA 27.89 38.60 41.99 32.28 25.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-9%-4%1%6%11%16%21%2022-082022-122023-04宏和科技沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS （元/股） P/E （亿元） （元） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 002080.SZ 中材科技 356.4 21.24 2.09 2.02 2.50 3.05 10.2 10.5 8.5 7.0 300196.SZ 长海股份 53.9 13.19 2.00 1.31 1.78 2.22 6.6 10.1 7.4 5.9 603601.SH 再升科技 45.6 4.46 0.15 0.19 0.24 0.30 30.2 23.0 18.6 15.1 600176.SH 中国巨石 554.8 13.86 1.65 1.20 1.49 1.73 8.4 11.5 9.3 8.0 688519.SH 南亚新材 50.1 21.36 0.19 0.63 1.62 3.54 111.7 34.2 13.2 6.0 600183.SH 生益科技 330.6 14.07 0.65 0.66 0.90 1